（如需报告请登录未来智库）

1.钼的概况

1.1.钼的主要应用情况

钼的下游应用广泛，目前被应用于钢铁工业、机械、电子、矿业、农业、医药行业等领域，是一种重要的资源。钼由于其熔点高、耐高温、强度大、低热膨胀率、高热传导性、优异的抗熔融金属和玻璃腐蚀性等特性而被广泛应用于高温炉制造、机械加工、电光源、高温熔炼领域、电力电子行业、航空航天领域等领域。在合金领域，钼靶材中加入钨、钒、铌、钽等合金元素,可使溅射后溅射薄膜的比阻抗、应力、耐腐蚀性等各种性能达到均衡。在电子领域，钼是国内外大功率电子元器件首选的电子封装材料之一，能与BeO、Al2O3陶瓷匹配，广泛用于微波、通讯、射频、航空航天、电力电子、大功率半导体激光器、医疗等行业。在微波封装和射频封装领域，大量采用该材料做热沉。在军用电子设备中，常常被采用为高可靠线路板的基体材料。

国内钼初级产品41%主要应用于生产合金结构钢，与国外差距较小。国内合金结构钢在初级产品应用领域中占41%，而全球来看的话，低合金结构钢比例达到39%，相比之下国内合金结构钢占初级产品比例较大，初级产品结构总体比例分布与国外较为相似。

全球来看，钼的终极终端应用产品主要集中在汽车、石化领域。全球领域的钼终极终端产品主要还是集中在交通运输、化工石化、还有石油天然气领域。其中交通运输、化工石化、石油天然气还有机械工程合计超过55%。

1.2.钼的产业链环节

钼的产业链主要分为上游的探矿、采矿、选矿，中游的焙烧，和下游的精深加工。从钼的生产过程和实际的行业结构来看，产业链上游是矿山，主要负责钼矿的采选和钼精矿的生产；中游是焙烧厂，负责钼精矿的焙烧和冶炼；下游是钼的精深加工，包括钼粉、钼金属烧结制品以及其相关应用。

钼精矿的采选过程相对比较简单，主要是钼原矿石经过破碎、研磨及浮选后产出钼精矿。钼精矿的主要成分是二硫化钼，用于生产氧化钼，钼精矿一般含钼45%-51%。

钼精矿冶炼主要采用以下几种方法：

氧化焙烧：将辉钼矿进行焙烧得到钼焙砂，然后通过升华法或湿法制得三氧化钼，用氨浸出时生成钼酸铵进入溶液，与不溶物加以分离。溶液经浓缩结晶得到钼酸铵晶体，或加酸酸化生成钼酸沉淀，从而与可溶性杂质分离。二者经煅烧后都生成纯净的三氧化钼，然后用氢还原法生产金属钼。根据焙烧设备或添加组分的不同，可将该方法分为回转窑焙烧工艺、反射炉焙烧工艺、多膛炉焙烧工艺、流化床焙烧工艺、闪速炉焙烧工艺。该方法会产生大量的烟气，污染环境，钼回收率较低，伴生的稀有元素铼几乎全部随着烟气跑掉，不适合处理低品位矿石和复杂矿。

硝酸浸出法：在高压釜内使MOS2氧化为可溶性钼酸盐，该方法主要是消耗廉价的氧化剂-空气或纯氧。该方法需要高温高压，对反应设备要求高，反应条件可靠，生产技术难度大，浸出过程的工艺条件也较难控制，生产过程中也存在一定的安全隐患，目前国内已暂停使用该方法。

次氯酸钠浸出法：主要用于处理低品味中矿、尾矿的浸出。在氧化浸出过程中，次氯酸钠本身也会缓慢分解析出氧，其他一些金属硫化物也会被次氯酸钠氧化，这些金属的离子货氢氧化物又会与钼酸根生产钼酸盐沉淀，促进溶液的钼又返回到渣中。该方法反应条件温和，生产易于控制，对设备要求不高，但原料次氯酸钠消耗量大而造成生产成本过高。

电氧化浸出法：是由次氯酸钠法改进而来，该方法是将已经浆化的辉钼矿物料加入到装有氯化钠溶液的电解槽中，在电氧化过程中，阳极产物Cl2又与水反应，生产次氯酸根，次氯酸根再氧化矿物中的硫化钼，使钼以钼酸根形态进入溶液中。该方法继承了次氯酸钠浸出率高、反应条件温和、无污染的特点，并且能够较为方便的控制、调节反应的方向、限度、速率。

目前也出现了一些新方法，如辉钼矿精矿不经氧化焙烧，直接用氧压煮法或细菌浸出法提取纯三氧化钼。对低品位氧化矿用硫酸浸出，从溶液中用离子交换法或萃取法提取纯三氧化钼。

钼金属深加工方面，主要将钼精矿及氧化钼，透过电解还原工序首先生产钼酸铵，再生产钼粉，进一步经过加工而制成99.95%以上的纯钼金属及钼丝、钼条、钼棒及钼板等其他产品。

2.国内钼精矿产量略有增长

2.1.全球钼资源分布情况

我国是世界钼资源最丰富的国家，目前探明钼储量全球第一。据美国地质调查局年发布的数据，全球钼资源储量约万吨，其中近一半分布在中国（49%），美国、秘鲁及智利三国合计拥有全球钼储量的39%，其余分散在其他国家。其中，中国钼储量万吨，位于世界首位。

世界钼矿资源大多分布在太平洋东部成矿带和我国的秦岭成矿带，世界上主要的钼矿也均分布于这两个成矿带。中国、美国、秘鲁、智利、俄罗斯钼探明储量分列前五位。中国的钼矿分布就各省(区)，河南最多，占全国钼矿总储量24%，其次吉林占23%，内蒙古占15%，黑龙江占13%，陕西占10%；以上5个省(区)合计储量占全国钼矿总储量的85%左右。我国钼矿大型矿床多，陕西金堆城、河南栾川、辽宁杨家仗子、吉林大黑山钼矿均属世界级规模的大矿。美国是世界上钼资源第二丰富的国家，总储量约万吨，拥有科罗拉多州克莱麦克斯钼矿等超级大矿。智利的钼储量万吨，大型钼矿有埃尔特尼恩特、丘基卡马塔、埃尔萨尔瓦多、第斯皮达卡等斑岩型铜钼矿。加拿大的钼储量15万吨，拥有恩达科斑岩钼矿和海兰瓦利斑岩铜等大型钼矿。

大型矿床多,品位相对低。我国钼矿的一个重要特征就是大型矿床多，陕西金堆城、河南栾川、辽宁杨家仗子、吉林大黑山钼矿均属世界级规模的大矿。矿床类型以斑岩型钼矿和斑岩-矽卡岩型钼矿为最重要，前者如陕西金堆城、江西德兴，后者如河南南泥湖钼矿；矽卡岩型、碳酸盐脉、石英脉型次之；沉积型钼-铀-钒-镍矿床有较大的潜在价值，伟晶岩脉型钼矿无工业意义。从形成时代来看，除少数形成于晚古生代和新生代之外，绝大多数钼矿床均形成于中生代，为燕山期构造岩浆活动的产物。我国钼矿明储量虽多，但品位与世界主要钼资源国(美国和智利)相比，显著偏低，多属低品位矿床。矿区平均品位小于0.1%的低品位矿床，其储量占总储量的65%，其中小于0.05%的占10%。中等品位(0.1%～0.2%)矿床的储量占总储量的30%，品位较富的(0.2%～0.3%)矿床的储量占总储量的4%，而品位大于0.3%的富矿储量只占总储量的1%。

我国钼矿多位于中南、东北和西北。我国钼矿分布就各省(区)，河南最多，占全国钼矿总储量24%，其次吉林占23%，内蒙古占15%，黑龙江占13%，陕西占10%；以上5个省(区)合计储量占全国钼矿总储量的85%左右。另外储量较多的省(区)还有：山东、河北、辽宁。

2.2.全球钼金属供给持续平稳

中国、北美、南美占全球总产量90%以上。根据IMOA的数据，全球年钼精矿产量（折合45%钼精矿）为57.6万吨，年为56.9万吨。整体产量持平。其中中国地区生产占了35%，北美地区生产占了24%，南美地区生产占了34%。细化到几个主产国，年中国地区整体的钼精矿产量是9.27万金属吨，同比增长3.5%；秘鲁地区年整体的钼精矿产量是2.63万金属吨，同比增长1.3%；智利地区年整体的钼精矿产量是6.07万金属吨，同比下降3.3%。

预计年全球钼精矿产量仍处于平稳增长状态。全球主要矿企年的矿山产量没有扩产预期，整体产量略有下滑。部分小矿企产量上会有所增加，整体来看年全球钼精矿产量持平年，预计年全球钼精矿产量为25.98万金属吨。

国内年钼精矿产量同比略有增长。年国内钼精矿总产量为21.87万吨（45%钼精矿），同比增长4.6%。其中，金堆城、丰宁鑫源、敖仑花、金鼎矿业几家矿企产量上有明显的的增长。

国内钼精矿生产主要分布在河南、陕西、黑龙江、内蒙古等地区。河南、陕西、黑龙江、内蒙古4个地区总产量占了全国的80%以上。其中河南地区占了全国总产量的36%。

预计未来4年中国新增钼精矿产量1.5万吨，复合增速为3.8%。我们可以看到国内前五大钼精矿企业年的增速是2.72%，而国际机构预测中国-年的钼精矿增量是1.5万吨金属量，复合增速3.8%。

3.消费端主要靠不锈钢提振

3.1.中国为全球钼消费主要驱动力

过去18年中国的原生钼需求量从年的1.2万吨（金属量）增长到年的9.3万吨（金属量），年复合增速为11.9%。而除中国外地区年消费量为14万吨，年增长为16.9万吨，年复合增速为1.1%。中国地区增速远高于其他地区，是全球钼消费增长的主要驱动力。目前中国是全球最大的钼消费国，消费量占全球的35%。

全球钼消费增速整体放缓。年全球钼消费有一个比较大的增长，但年出现大幅回落，除日本外，其他地区增速均回落至2-5个点。

长期来看，中国钼消费仍有较大空间。中国碳素钢和不锈钢占全球的比例都超过40%以上，镍的消费占比超过50%，而钼的消费不到40%，主要是由于国内钼在钢铁中的加入量低于世界平均值。譬如在不锈钢中，从钼平均单位消费量来看，中国是1.1kg/吨，国外是2.9kg/吨。长期来看，中国钼消费仍有较大空间。

3.2.中国下游需求结构拆解

全球来看，钼的初级消费，集中在不锈钢和合金结构钢领域，两者合计达62%；其次是钼化工，占比在13%。钼的终端消费集中在机械工程、汽车、化工和天然气领域，占比超过50%。

国内钼初级产品41%主要应用于生产合金结构钢，与国外差距较小；终端消费结构与全球消费结构类似，集中在机械工程、汽车、化工和天然气领域。

从初级消费来看，目前中国是全球钼消费的主要驱动力，所以我们对中国钼下游初级消费进行一个拆解。其中合金结构钢占了41%，不锈钢占了22%，化工占了13%，生铁占了8%，金属钼占了5%，镍合金部分占了3%。

3.2.1.不锈钢领域

我们将不锈钢进行分拆之后，系、系、系各占30%、51%、19%。年中国不锈钢粗钢产能万吨左右，平均产能利用率71%左右。系不锈钢的下游产业以餐厨具、卫生设备和用具，耐用消费品、建筑、汽车、铁路和交通为主。系不锈钢的下游产业为汽车、铁路、飞机及船舶配件、医疗器具，建材，化工、家庭用品、海水淡化及水工业。系不锈钢的下游是电子产品、建筑及装饰、汽车制造、家用电器和石化。

系是不锈钢钼产品消费主要领域。系不锈钢不含钼，而系中、、均不含钼，、含钼量较高，其中和使用较多。含钼量在2%-3%。系不含镍，相对来说使用较少，含钼量也同比系有下降。总体来看，系是不锈钢钼产品消费主要领域。

国内不锈钢钼消费仍有提升空间。年中国不锈钢产量占全球总产量的份额超过一半，年达到历史最高值53.6%，目前维持在50%以上。欧非地区系占比低于0.5%，美洲系占比6%左右。目前国内占比仍在30%，未来系有望下降，系有望增加。从钼平均单位消费量来看，不锈钢中，中国是1.1kg/吨，国外是2.9kg/吨，提升仍有空间。

今年不锈钢主要增速在系和系。今年年初到现在系钢铁的产量总体呈现上升趋势，截止到7月份，系不锈钢产量累计同比增加12.3%。不锈钢总体产量累计同比增加12%，其中系累计增加16.2%，系累计增加4.1%。主要增量在系和系的不锈钢。

不锈钢产能投放年复合增速为8.3%。年中国不锈钢粗钢产能万吨左右，预计未来三年不锈钢新增产能万吨，年复合增长率为8.3%。保守估计，随着不锈钢产能投放，相应的钼需求量年复合增速在8.3%以上。

3.2.2.合金结构钢领域

合金结构钢消费预计持平去年。国内钼的初级消费中有41%是在结构钢部分。合金结构钢广泛用于船舶、车辆、飞机、导弹、兵器、铁路、桥梁、压力容器、机床等结构上。国内重点优特钢企业前五个月产量为.68万吨，去年同期为.7万吨，持平去年。预计合金结构钢消费和去年类似。

3.2.3.钼化工领域

钼化工的下游需求主要集中在石油催化剂部分，这部分的需求主要是受到油气相关投资影响。钼化工的下游需求主要集中在石油催化剂部分，今年以来布伦特原油略有反弹，全球油气钻机活跃数同比上升，上半年同比增加2.8%。

3.2.4.生铁

国内钼的初级消费中有8%是在生铁部分，生铁中加入钼主要是为了强化性能。国内年3-7月份累计生产生铁3.47亿吨，同比增加7%。

3.2.5.高速工具钢

国内钼的初级消费中有8%是在高速工具钢，加入钼主要是为了耐热性和硬度。国内年2-5月份重点优特钢企业累计生产高速工具钢4.12亿吨，同比下降3.7%。

3.2.6.金属钼

金属钼材主要是用在机械加工、异形件、靶材和钼棒钼丝部分。目前全球金属钼的终端应用大概在1.15万吨，下游应用相对分散，年未看到太大的增长点。

4.供需平衡表：缺口略有上升

根据上述供需的拆解，我们得到如下供需平衡表，今年钼行业存在将近吨供给缺口，相比去年有所扩大，长期来看预计钼价将呈现一个稳步上升的状态。

5.推荐标的：金钼股份

公司是世界领先、亚洲最大的钼业公司，主要从事钼系列产品生产、科研、贸易等业务，生产钼炉料、钼化工、钼金属深加工三大系列二十多种品质优良的各类产品。公司年生产钼精矿吨，销售吨，仅次于Freeport、Codelco和GrupoMexico，是全球第四大、国内最大的钼精矿。

公司目前运营两座大型、露天钼矿山，其中金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一，储量丰富、品位较高、含杂低，尤其适合进行深加工，保有矿石储量5.18亿吨，平均品位0.%，按公司现有开采能力计算，尚可服务38年；汝阳东沟钼矿总矿石量5.04亿吨，平均品位0.%，服务年限71年。

此外，年公司收购了安徽地矿投资集团有限公司持有的安徽金沙钼业有限公司10%股权，新增钼金属权益储量22.70万吨，进一步巩固了公司的资源储备优势地位。

不锈钢产品升级推动公司业绩提升。过去18年中国的原生钼需求量从年的1.2万吨到增长年的9.3万吨，年复合增速为11.9%。中国地区增速远高于其他地区，是全球钼消费增长的主要驱动力。而占了中国钼消费22%的不锈钢产品结构调整是钼需求增长的最大来源。今年年初截止到7月份，系不锈钢产量累计同比增加12.3%。不锈钢产品中，系含钼最多，系产品的增长，将会带动钼需求的不断增加，而供给端目前暂无明显增量投放，预计供需缺口长期存在，推动钼价上行。公司是国内最大的钼精矿生产商，未来有望持续受益。

盈利预测及投资建议：因公司三季度业绩较好，故上调盈利预测。预计公司-年归母净利分别为5.91、6.55、7.60亿元；EPS分别为0.18、0.20、0.24元，以年11月1日股价对应P/E为40.8X、36.8X、31.7X，给予增持评级。

（报告来源：东北证券）

（如需报告请登录未来智库）