（报告出品方/作者：兴业证券，孙媛媛、徐佳熹）

01公司概况：国内稀缺的眼科耗材研发平台

1.1公司概况

公司是稀缺的眼科研发平台，横向拓展品类能力强：短期（3年维度）看人工晶体、角膜塑形镜及护理液快速放量；中期（3-5年维度）多焦点人工晶体、屈光晶体、彩瞳有望实现技术突破成为重磅产品；长期看产品迭代能力和品类拓展能力，其他眼内植入物、再生材料、眼科手术设备等领域均具备较大机会。

1.2公司经营情况

公司业绩快速增长，年起收入保持快速增长，截至年营业收入相对年增长超过6倍，年营业收入达到2.73亿元，同比增长40.0%。归母净利润在年扭亏为盈，年的归母净利润达到了0.97亿元，同比增长44.8%。

年-年，手术类产品是主营业务收入的主要来源，其中人工晶状体收入占比均超过80%，但19、20年随着角膜塑形镜上市销售，人工晶状体收入占比有所下降。

1.3股权结构

公司控股股东、实际控制人为解江冰，直接持有爱博医疗股份的12.93%。其控制的博健和创持有爱博医疗5.77%的股份，博健创智持有爱博医疗4.09%的股份、喜天游持有爱博医疗1.60%的股份，解江冰间接控制的股权比例合计为11.46%。公司股东毛立平、白莹、博健和创、博健创智和喜天游投资为公司实际控制人之一致行动人，毛立平和白莹为夫妻关系，合计持有爱博诺德9.39%的股份。实际控制人解江冰与一致行动人毛立平、白莹合计控制公司33.78%的股份。

1.4国内眼科器械研发人才稀缺，公司研发团队是核心竞争力

眼科器械研发需多学科合作，如高分子材料、光学、生物等专业。医生具备临床和疾病认识经验，医工合作难度较高。人才流动性弱，人才培养周期较长。

02人工晶状体打破进口垄断，进口替代和消费升级驱动放量

2.1流行病学及治疗率：白内障发病率持续增高，手术渗透率提升潜力大

白内障是全球首位致盲眼病，我国白内障手术量提升空间大。我国是世界上盲和视觉障碍患者数量最多的国家之一。年中国患白内障人群（45-89岁）预计达到1.32亿人，其中年龄相关性白内障人群预计达到9,万人，因白内障失明（最佳矫正视力0.05）的人群（45-89岁）预计达到1,万人。年我国白内障CSR（每百万人白内障手术例数）为，约为印度的1/2，美国的1/4，仍有2-4倍的提升空间。

目前，通过手术植入人工晶状体取代已变浑浊的天然晶状体是治疗白内障唯一有效使患者恢复视力的手段。因此，治疗白内障所用的人工晶状体成为眼科领域最主要和产值最高的生物材料，是全世界用量最大的人工器官和植入类医疗器械产品。

2.2人工晶体的长期空间：进口替代、消费升级

人工晶体国产化率低，进口替代空间大：年、年，国内人工晶状体市场规模约为万片、万片，其中国产品牌约占49-54万片、70-75万片，进口品牌约占-万片、-万片，国产化率约为16%-18%、19%-20%。白内障具有较高的年龄相关性，随着我国人口寿命的提高，人口老龄化加剧，白内障患病人数将呈现持续增长态势，人工晶状体需求将呈现长期增长态势。

消费升级，中高端晶体市占率有望提升：当前我国基础和低端人工晶体市占率合计约40%。基础和低端人工晶体主要系球面PMMA/硅胶/亲水性丙烯酸酯，在眼内植入长期稳定性、力学机械强度等方面略逊色，可能诱发后发性白内障（PCO）。中高端晶体主要系疏水性丙烯酸酯材料，在光学上采用非球面、单焦点/多焦点/景深等设计，降低后发性白内障发生率，提供更清晰的视物质量。

2.3人工晶体集采：加速国产中高端产品放量

通过爱博医疗和昊海生科人工晶体产品入围3+N（京津冀+黑吉辽蒙晋鲁）带量采购、陕西、甘肃、青海、兵团、湖南、贵州等10省带量采购、广东等三省报量采购情况来看，入围带量采购的产品大都为中高端人工晶体，可见集采条件下，中高端人工晶体有利于提升公司产品销量。

另外从爱博医疗、昊海生科部分产品两次集采中价格降幅情况来看，爱博医疗和昊海生科入围3+N（京津冀+黑吉辽蒙晋鲁）带量采购和广东等三省报量采购的中高端人工晶体降价幅度并不高，最高降幅不过25%，甚至有3款人工晶体价格降幅为0，可见带量采购对中高端人工晶体价格影响不大，同时有机会实现产品的放量。

03角膜塑形镜是业绩增长引擎，产品力强渠道快速推广

3.1角膜塑形镜功能：近视矫正，近视防控

角膜塑形镜的适应症：目前国内获批适应症仅为近视矫正，但大量国内外的学术和临床应用数据均显示角膜塑形镜可以有效延缓近视的发展。年5月20日，强生安视优Abiliti夜戴型角膜接触镜获得FDA审批近视防控适应症（目前唯一）。

国内外使用人群不同：中国OK镜使用人群：95%青少年+5%成年人；美国OK镜使用人群：60%青少年+40%成年人（白天摘镜需求）；中国香港、中国台湾地区推荐角膜塑形镜用于青少年近视防控，促进角膜塑形镜渗透率提升。

3.2角膜塑形镜市场处于高速成长期，政策和供给侧共同推动

角膜塑形镜推广的驱动力：角膜塑形镜产品、视光门诊和验配师供给增加；国家级近视防控政策；权威期刊和临床指南持续验证，食药监局的逐步认可；健康消费是家庭消费升级的重点

3.3角膜塑形镜消费特征：高端定位、重复消费、打包定价、信息不对称

高端定位：定价~元/副不等，均价约元/副，消费者价格敏感性低；

重复消费：每副镜片佩戴周期约1~1.5年，一直佩戴到18岁，消费者品牌黏性高；护理产品增加黏性；

打包定价：“产品+服务”打包定价模式，“一副镜片+至少6次复查”；

信息不对称：终端医生和验配师给出建议，一定程度上决定消费者品牌选择。

04彩瞳短期增厚业绩，长期有望实现硅水凝胶研发突破

4.1彩瞳简介：兼具近视矫正工具和彩妆快消品的属性

软性角膜接触镜（SoftContactLens）即俗称的隐形眼镜，是一种消费性的三类医疗器械。其中彩色软性角膜接触镜（也被俗称为“彩瞳”或“彩片”），“美瞳”原本是强生公司的专用商标，但近年来市场大多默认将彩色隐形眼镜产品称为“美瞳”或“彩瞳”。彩瞳兼具近视矫正工具和彩妆快消品的属性，其可改变瞳孔颜色，放大瞳孔尺寸的镜片，有助于提升佩戴者外观颜值，不仅适用于近视群体，也适用于视力健康的群体（佩戴平光彩瞳），深受年轻消费群体喜爱。

4.2发展历程：近期备受资本市场青睐

年，强生推出彩瞳，国内彩瞳行业由此产生。06-10年，彩瞳逐渐成为流行趋势，但由于行业尚未规范，市场充斥大量质量参差不齐的“三无”彩瞳产品。12年，政府开始整顿彩瞳市场，规定未取得相应资质或证书的商家不得经营。14-17年，彩瞳行业逐渐朝规范化方向发展，进入快速发展阶段。18年至今，彩瞳行业市场潜力受到资本市场青睐，部分彩瞳品牌企业（如4iNLOOK、MOODY）已完成多轮融资。

4.3市场状况：近视人口增长，推动行业快速增长；成颜值时代消费常态

中国近视人口数量庞大，在佩戴彩瞳的消费群体中，近视比例接近8成，庞大的近视用户基础带动隐形眼镜及彩瞳市场规模迅速增长。在消费升级的背景下，消费者对颜值的看重程度不断上升，围绕颜值展开的一系列细分市场发展迅猛，彩瞳行业作为颜值经济细分经济领域深度受益。

庞大近视人口数量推动彩瞳行业快速发展。截至年，中国近视人口数量已近7亿，从近视趋势来看，因学生学业压力过大、用眼过度等原因，学生近视现象日益严重。伴随学生学业阶段上升，近视比例也随之增长，目前我国高中生和大学生的近视率超过7成，小学生的近视率也接近四成，我国青少年近视率世界第一。大学生及30岁以下的年轻消费群体作为彩瞳市场消费主力军，此类群体近视患者多，因此多选择佩戴彩瞳替代隐形眼镜或者框架眼镜，庞大的用户基础带动彩瞳市场销量增长。

颜值时代下，彩瞳成为消费常态。在消费升级的背景下，消费者对颜值的看重程度持续上升，围绕颜值展开的一系列细分市场得以迅猛发展，颜值经济生态圈得以不断丰富，化妆品、医美、服饰、彩瞳等细分市场逐渐呈现爆发式发展态势。据调研，超过9成消费者表示日常佩戴彩瞳原因为提升颜值，由此可见，颜值时代下，彩瞳已成为消费常态，市场潜力巨大。

05有晶体眼人工晶体有望打破进口垄断

5.1有晶体眼人工晶体：新型产品，市场空间大

后房型有晶体眼人工晶状体，英文全称为PosteriorChamber-PhakicRefractiveLens，简称PRL。后房型有晶体眼人工晶体是一种植入到眼内虹膜之后、天然晶状体之前，固定于睫状沟内，用于矫正人眼屈光不正，尤其是高度近视的人工晶状体，目前该产品在全球范围内被STAAR公司的ICL独家垄断。

PRL覆盖度数广，手术可逆。ICL晶体植入适合18岁以上、高度近视（度以上）的近视患者。相比飞秒/半飞秒手术，现有的ICL晶体植入可覆盖-度。ICL晶体植入另一优势是手术可逆，术后干眼症发生率也更低。

中国区是STAAR全球最大市场，其于年与爱尔眼科签署战略协议，受到亚洲市场带动，公司-年的四年间实现收入翻倍。年公司实现营业收入1.5亿美元，其中中国内地及中国香港的收入占比从年的27%提高到43%。-爱尔ICL手术量约11.21万例。爱博目前有晶体眼人工晶状体（PR）已经进入临床试验阶段，如果顺利上市，可以打破进口独家垄断的局面。

5.2爱博的PR在设计上有特色，产品力较强

材料上，使用平衡型丙烯酸酯：弹性模量和折光率较高。弹性模量大于10.0kPa，折射率1.46～1.55。后房型有晶体眼人工晶状体如果是由软性材料制成，在植入后会一直受到虹膜的压力；如果长度不完全匹配或是睫状肌运动时，则会受到睫状沟的挤压。长期临床结果统计显示，有晶体眼人工晶状体在长期眼内受力条件下会发生形变，人工晶状体与天然晶状体的间距(拱顶高)会逐渐降低，易诱发青光眼或白内障，影响人工晶状体植入后的安全性。

光学上，光学部直径增大。优选光学部直径不小于4.2mm，优选的，不小于4.5mm，更优选的，不小于5.5mm。

工艺上，厚度、直径、拱高的设计，结合材料特性，使得人工晶体不易产生形变。当人工晶状体受到虹膜正面向下的压迫力时，尤其当人工晶状体长度小于睫状沟直径时，人工晶状体不容易下塌变形；当人工晶状体长度长于睫状沟时，在受到睫状沟适度挤压情况下不容易变形拱起，以避免影响房角；同时所述材料弹性模量又不至于过高，避免当人工晶状体直径超过睫状沟过多时，晶体刚性太大，完全不发生变形，而损伤人眼组织。所述人工晶状体在使用状态下，当晶体水平方向受到不大于0.3g压力时，轴向位移不超过0.2mm；当晶体水平方向受到不大于0.2g压力时，轴向位移不超过0.1mm；在轴向受到不大于0.3g压力时，轴向变形不超过0.2mm；在轴向受到不大于0.2g压力时，轴向变形不超过0.1mm。

06财务分析

爱博整体上呈经营效率提升、利润率提升趋势。与欧普、昊海相比，爱博研发费用率较高，毛利率高，周转相对较慢。长期来看，随着在研管线持续推进及新品上市，公司研发费用率和销售费用率可能呈略有提升趋势。

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