合格且优秀的投资人需要不断学习、不断进化，因地制宜，因时而变。需要从知识、信息、方法、工具、技能、聪明、智慧再到大智如愚，不断进化，不断迭代，才能得到生存权和发展权，从而获得超额的投资回报。在用户眼中，做为一名具有0多年投资经验的业内老将，雪球用户

作者：雪球达人秀

来源：雪球

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做过实业，炒过期货，

最终源于热爱坚守价值投资

我的经历可以分成三段。第一是实业阶段：在读大学时，我做过二手自行车和T恤的生意。我从毕业生手中低价收购旧自行车，利用暑假时间维修和翻新，在开学时再把这些二手车卖给新生。另外，南京大学是名校，新生喜欢穿有学校标志的衣服，所以我们印制了带有南大标志的T恤，成本三、五块钱的T恤，我可以卖到十块钱，那时候我已经是班上的“首富”了。毕业后，我到耐克的供应商工作过，负责过生产、采购、进口和报关部门，这些在实业的工作经历对我很有帮助。

第二是炒外汇炒期货、炒股票的阶段。这段时间里我几乎操作过所有外汇期货品种和股票，过程虽然非常刺激但收益非常有限。也正是在那段时间，让我了解到：“炒”是博弈，“炒”字是火加上少，通常情况下是“越炒越少”。

第三才算是真正开始投资的阶段。在平安证券公司资产管理部门期间，我负责管理平安保险集团的部分保费。由于保险资金规模大且时间长，我很自然地开始接触价值投资，研究巴菲特是如何管理他的保险公司的保费。

所以，我的经历可以总结为，从“炒外汇、期货时十倍一百倍的杠杆，每天十几次交易”的阶段演化到现在的“绝不用杠杆，中长期持有优质公司，平时很少交易”的阶段。

在投资方面，有两位大师对我产生终生影响。我们六十年代的人都知道，榜样的力量是无穷的，我就是要找最优秀的人学习。所以做期货时，我是向斯坦利·克罗学习，他是当时华尔街期货第一人。而现在做投资我则是向目前地球上最优秀的投资人巴菲特学习。但，学习则要活学活用，不能机械教条式地学习他们，需结合自身的特性，时代不同、国家不同、人也不同，因时因地制宜做投资决策。

多年以来让我坚持价值投资的原动力，首先还是热爱。虽然从结果来看，目前还不错，但更多的是自身在投资的过程就能收获满满，包括不停地学习、挑战自己，接触优秀的企业家并同行，这本身就是一个令我享受且停不下来的过程。其次，还有我们的团队。在东方马拉松内部，我们形成了一种相互提高、相互学习的投研氛围，与一群灵魂有趣的人共事，其乐无穷。

投资注定是一场漫长、孤独又精彩不断的修行

跑步是一项门槛很低的运动，迈开腿就可以跑，但能跑完马拉松的人却寥寥无几。同样，在投资领域也是“一年五倍者比比皆是，五年一倍者寥若星辰”。投资注定是一场漫长、孤独又精彩不断的修行，只有用马拉松长跑磨练过的心性和科学的方法去做投资，业绩才会行稳致远！这正是公司取名东方马拉松的由来。

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核心投资策略：

长期投资、集中投资于杰出企业

公司坚持以基本面研究为核心的价值投资方法，精选具有良好商业模式和竞争壁垒的企业，深入研究并审慎评估企业内在价值，以合理价格买入并耐心持有，在价格达到企业内在价值以上考虑卖出。在研究方法上，公司将定性分析和定量分析相结合，严格依照DCF模型进行定量估值。模型的核心假设是基于对行业与企业的深入研究和理解。投资经理制定的所有交易计划表，都是基于DCF模型的讨论和企业内在价值的评估。研究员对企业的主要研究内容包括：产业链和竞争环境、治理结构、企业核心竞争力、管理层执行力和企业文化、竞争战略、财务报表分析等。在充分进行案头研究的基础上，公司要求研究员对所研究领域进行大量实地走访和全产业链调研，力争研究深度达到该领域的专家水平，通过不断提高对行业和企业的理解来发掘投资机会。根据我们的长期实践和研究，“长期投资”是价值投资最重要的方法之一，但并非其全部内涵。在坚持以“长期投资、集中投资于杰出企业”为主要投资策略的前提下，我们重视完善投资方法，重视企业估值的变化，兼顾原则性与灵活性。若公司股价出现过于特别低估或高估，我们将把握增持或减持乃至全部获利的机会。

基于估值判断而不是基于市场未来涨跌预测的“高抛低吸”，是长期价值投资必要的辅助战术，有利于投资收益最大化。

概而言之，坚持以长期和集中投资为主要战略，辅以必要的基于估值水平的交易策略，将会实现投资收益最大化。

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不被世界改变的公司，

和能改变世界的公司才是值得投的好公司

我们对投资的理解也体现在公司的名字上，投资是一场马拉松，我们先要选好赛道，再去选好的选手。好赛道意味着公司所处的行业要好，而好选手表明公司管理层要杰出。选择好赛道、好选手的同时，坚持到最后的才是马拉松的胜利者。好赛道意味着要找到有增长空间的行业，在这个行业中寻找特别有竞争力、未来有巨大成长空间的公司。这样的公司通常具备以下的特点：一是人无我有，具备独有的竞争资源，我们称之为绝对优势;第二种是人无我优，具备相对优势，能做到比竞争者更好;再一种就是人优我久，企业要比对手活的时间长，可持续性的企业的价值就更大。为了找到真正优秀的公司，我们需要了解一家公司的真实情况。我们会组织多次深入调研，除了到企业本身，还会到企业上下游，包括客户和供应商，甚至竞争对手那里获取第一手资料，调研一家公司来回跑十几次是常有的事。另外，我们这几年除了跑北上广深这些一线城市，我们的研究团队还喜欢深入到农村，深入到城镇，深入到县城去走访和了解，而这往往会有意想不到的收获。不做调查研究就没有发言权，不接地气，就会没有灵气，最后就没有了底气。此外，我们喜欢投资两类公司，一类是不被世界改变的公司；一类是能改变世界的，推动社会进步甚至革命的公司，对于后者的投资更有挑战性。但在改变世界的公司中有不变的内核，也是有规律可循的。比如电商可以极大提高社会效率，我们也是电商消费者，消费者希望电商更好更便宜更快，这些变化是人类需求中不变的诉求。有创造能力的公司可以不断提高自己的市值天花板，我们很在乎公司的学习能力和迁徙能力，比如华为原来是造通讯设备的，是典型的TOB公司，但华为现在手机也做起来了，未来汽车也可能做起来。公司经营发展能不断地开疆拓土，公司有创造力和迁徙能力，公司的价值自然就不断增长。投资也是一个不断排序比较的过程，根据赔率与概率来优中选优，第一类不被世界改变的公司，确定性高但赔率低；能改变世界的公司，可能确定性没有那么高，但赔率非常高。

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关于卖出时机：一旦选择了好的公司，

就需要“无问西东、无惧波动”

当优秀的公司市值低于内在价值即低估时，无疑是最好的投资时机。我们的理念是：宁可贵一点也要买最好的公司，不因便宜而买次优的公司。“低买高卖”是绝大多数投资者追求的目标，虽然这在逻辑上是成立的，但从竞争策略角度，又缘何能够做到比同行买得更低、卖得更高呢？如果策略上没有差异化，结果上通常也很难有差异。查理·芒格认为：根据估值频繁买进卖出是很难的事，股市的高低很难判断，但在“特别高、特别低”时是容易感知的。这意味着从长期的角度而言，在一家公司达到最大市值，即公司的天花板之前，如果投资者频繁买进卖出，理论上可以锦上添花，但实际上结果往往弄巧成拙，多做多错。因此，对于“好赛道”和“好选手”，过分追求估值的精确性，反而很可能高估自身对未来的预测和估值能力。同样，一旦选择了好的公司，就需要“无问西东、无惧波动”。目前最看好的赛道及其内在投资逻辑

在投资方向上，三条赛道值得把握：第一，最确定的赛道，在于以内循环为主体的消费服务；第二，最朝阳的赛道，在于医疗健康；第三，最具有爆发力的赛道，在于信息科技赋能传统行业。随着中国整体经济增速的放缓和社会零售总额的下降，消费行业“总量放缓，结构分层”将成为新常态。庞大的人口基数叠加不断推进的城市化进程，确信未来消费领域会出现大量机会。以白酒为例，中国白酒行业进入新周期，未来的投资机会在于强品牌价值的白酒企业，市场一体化、产业集中化将驱动全国型品牌获得更多的销量。在生猪养殖行业，行业进入巨大变革期，龙头市占率不断提升，产业链纵向一体化，大市值公司将崛起。对于互联网细分行业，电商与本地生活服务值得

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