（报告出品方/作者：东兴证券，刘田田，常子杰，沈逸伦）

1、家联科技：塑料制品及生物全降解制品 者

家联科技主要从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售。家联科技成立于年，经历了十几年的发展，公司形成了丰富多样的产品体系，目前是全球塑料餐饮具制造行业的 企业，全国生物基全降解日用塑料制品单项 产品的生产企业。公司主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品等多种产品，广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域，主要的客户包括海外的亚马逊、宜家、沃尔玛、好市多，国内客户包括蜜雪冰城、奈雪的茶、盒马等。

公司发展历程：传统塑料进军生物降解材料。公司年成立后几年产品线快速丰富，开拓了注塑类（刀叉勺等）、吸塑类（杯碗盘等）、吸管等各类产品。依托产品的优良品质，公司积极开拓海外市场，与英国 大超市Tesco、ASDA超市（沃尔玛旗下）、美国Jarden、Walmart、Target、Safeway、USFood、Costco等知名客户达成合作。年公司开始研发生物全降解材料改性、制品生产工艺，将其作为公司重大战略方向。年至今，公司继续加大对生物降解材料的改性研究与相关产品的研制，取得了大量研发成果与技术积累。

公司发展历程：传统塑料进军生物降解材料。公司年成立后几年产品线快速丰富，开拓了注塑类（刀叉勺等）、吸塑类（杯碗盘等）、吸管等各类产品。依托产品的优良品质，公司积极开拓海外市场，与英国 大超市Tesco、ASDA超市（沃尔玛旗下）、美国Jarden、Walmart、Target、Safeway、USFood、Costco等知名客户达成合作。年公司开始研发生物全降解材料改性、制品生产工艺，将其作为公司重大战略方向。年至今，公司继续加大对生物降解材料的改性研究与相关产品的研制，取得了大量研发成果与技术积累。

从业务利润率上看具有一定波动。由于业务构成，公司毛利率取决于塑料制品毛利率情况。塑料制品的毛利率波动较大，主要的影响因素为聚 等原材料价格波动较大。生物全降解材料制品毛利率高于塑料制品，但是近年来随着下游产能释放、溢价削弱，毛利率有所下行。生物降解制品原料方面，PLA、PBAT、PBS等原材料价格较为稳定。

公司收入受到新业务驱动稳健增长，并呈加速状态，利润端波动较大。公司塑料制品业务较为稳健，生物降解材料带来增量，年上半年受益于外销景气，公司收入实现提速，但是长期看我们认为该因素的持续性较弱。利润方面，近两年化工原材料价格涨幅较大，净利润呈现波动。年下半年PP等原材料价格急速上涨削弱毛利，而年上半年价格回落带来利润回升。股权稳定，创始人及管理团队产业经验丰富。公司创始人和实控人为王熊、林慧勤夫妇，王熊总及公司高管团队的主要人员，均在塑料制品产业有多年的从业经验，对于塑料制品的技术和行业发展趋势有很深的理解。同时，公司设立镇海金塑作为员工持股平台，将有助于增强员工凝聚力。

2、限塑政策逐步推进，生物降解塑料与纸浆模塑迎来发展机遇

2.1、日用塑料制品产量持续增长，行业格局高度分散

日用塑料制品产量近年来呈现增长趋势。日用塑料制品包括塑料制餐厨用具、卫生设备、洁具及其配件、塑料服装、日用装饰品等。年之前，我国日用塑料制品产量呈现逐年增长趋势，年受到限制废塑料进口、中美 的影响而下滑，-年产量逐渐回升。虽然国内外限塑政策总体上压制塑料制品消费，但是塑料制品的替代需要一定时间，外卖与茶饮等应用场景的扩张亦支撑了日用塑料制品的产量。

塑料餐具及厨房用具出口快速增长。根据海关总署数据，我国塑料制餐具及厨房用具的出口数量整体呈现增长趋势。受益于海外疫情管控逐渐放开带动餐饮消费复苏，外卖消费与卫生意识增强带动一次性餐具使用，塑料餐具的出口迎来了快速增长。塑料制餐具及厨房用具年出口数量达到.19万吨，同比+22.03%，三年平均增速+7.75%；年1-8月出口数量达到.55万吨，同比+19.77%。美国是我国塑料制餐具及厨房用具的主要出口对象，约占出口总数量的45-50%，同时也是出口增量的主要贡献来源。

日用塑料制品行业竞争格局呈现高度分散状态，国内品牌意识、安全意识的崛起带动落后产能出清。日用塑料制品行业中，规模以上企业数量较少，存在众多家庭作坊式企业，其产品同质性高、质量缺乏竞争优势、利润水平较低。行业中部分 企业，拥有较强的生产自动化水平和技术研发实力，产品质量较高且能够满足客户定制化需求，与国内外大型零售和餐饮等厂商建立了良好合作关系。从产量占比来看，家联科技、富岭股份分别约占年国内日用塑料制品产量的0.96%、0.95%；从出口占比来看，家联科技、富岭股份分别约占塑料制餐具及厨房用具年出口金额的1.55%、1.97%。从行业发展趋势上，由于国内品牌餐饮、现制茶饮的崛起，企业端品牌意识加强，消费者端安全意识加强，下游对于塑料制品的要求提升，带动了落后产能出清，行业份额向规范生产、规模优势的企业集中。

2.2、不可降解塑料限制大势所趋，国内外政策陆续落地

2.2.1、国内：进一步加强塑料污染治理，逐步扩大禁限塑范围

《进一步加强塑料污染治理的意见》落地，推动国内禁限塑进程。我国重视塑料污染防治，较早地推出了限塑政策，早期主要限制塑料袋的使用，例如年实施的《关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知》。年1月16日，国家发改委与生态环境部联合发布《进一步加强塑料污染治理的意见》（简称《意见》），扩大了禁塑、限塑的品类范围，并制定了明确的目标推进时间表；其中，一次性发泡塑料餐具、超薄塑料购物袋等品类被禁止生产销售，不可降解塑料袋、一次性塑料餐具等品类被逐步限制使用。

2.2.2、海外：限塑渐成全球趋势，各国政策陆续落地

禁限不可降解塑料渐成全球趋势，各国政策陆续落地。随着全球塑料污染问题日益突出、环保意识逐渐增强，多个国家和地区陆续制定了针对不可降解塑料的限塑、禁塑政策。主要发达国家和地区中，欧盟、加拿大等地区和国家制定了力度较大的禁塑、限塑政策，其他国家亦按照不同节奏推动国内限塑进程。欧盟：年6月，欧盟通过《一次性塑料制品指令》，其中要求禁止销售的一次性塑料制品（不包括生物降解塑料制品）包括餐盘、餐具、吸管、饮料搅拌棒，以及发泡聚苯 制成的食物饮料容器等。截至年9月，已有超过一半的欧盟成员国依据指令完成了本国立法；对于其他成员国，欧盟要求其限时完成立法。

加拿大：年6月，加拿大政府发布《一次性塑料制品禁令》，计划在-年分阶段逐步禁止餐具、吸管、搅拌棒等一次性塑料制品（不包括生物降解塑料制品）的制造、进口、销售、出口。美国：近年来美国部分州、市陆续出台了一系列限塑法案，不过从州市数量和限制范围来看，美国禁限塑料制品的进度相对较为缓慢。需要注意的是，美国部分州、市的限塑政策中，可降解塑料制品亦在限制范围之内（例如加利福尼亚州对于塑料吸管的限制法案）。日本：年4月，日本制定的《塑料资源循环促进法》正式实施。法案旨在促进塑料生产者、消费者等减少特定塑料制品（包括餐具、吸管、酒店用品等）的使用和废物排放，促进塑料制品的回收与再利用。法案在执行上的强制性相对有限，主要通过公示、督促等手段推进执行。

2.3、生物降解塑料制品：改性PLA替代传统塑料，上游产能释放推动下游应用

2.3.1、生物降解塑料替代传统塑料，PLA在日用塑料制品领域脱颖而出

对于不可降解塑料，生物降解塑料是重要替代材料之一。广义的“可降解塑料”包括生物降解塑料、光降解塑料、热氧降解塑料等，然而光/氧降解塑料存在降解环境要求较高、崩解为微塑料后无法完全降解等问题，因此目前“可降解塑料”通常是指生物降解塑料，即在自然界条件和/或特定条件（如堆肥化、厌氧消化）下，由自然界存在的微生物作用引起降解，并最终完全降解成为 化碳和/或 、水、矿化无机盐、生物质的塑料。

PLA性能较强、价格相对合理，应用于日用塑料制品等多个领域。目前商业化应用规模较大的生物降解塑料包括PLA、PHA、PBS、PBAT、PCL等，不同生物降解塑料有着不同的材料性能，多种生物降解塑料亦可以通过复合改性的方式提升特定性能。其中，PLA由于具备硬度和强度较高、热塑性较好、透明度较高、对人体无害等特点，且价格相对合理，因而广泛用于制造可降解食品容器、餐饮具及包装等产品。PLA本身不适用于制造膜袋类产品，但是在使用PBAT（拉伸强度、韧性、延展性较好）生产膜袋类产品时，经常添加一定比例的PLA以提升材料强度。

2.3.2、改性技术是PLA制品核心技术，有望塑造竞争格局

PLA改性是制品性能和生产效率的重要影响因素。尽管PLA在各类生物降解塑料之间具备性能优势，但在具体应用于制造食品容器、勺叉、吸管等产品方面，纯PLA仍存在部分性能不足。例如耐热能力较弱（形变温度约为55℃）、耐水解性较差、韧性和延展性有限、发泡难度较大等。这些不足会显著影响PLA制品的产品性能，或者造成生产加工的困难低效。因此，如何针对需求对PLA进行改性，是PLA下游应用领域的核心技术。

基于改性技术，企业转产PLA制品的资本开支与培训成本较低。在根据生产工艺对PLA进行改性后，传统日用塑料制品企业仅需对原有设备进行简单改造，即可转产PLA制品（吸塑挤出设备除外，其改造成本高于重置成本）。更新改造的时间周期和改造成本较少，生产人员技能更新及培训难度也较低。

掌握改性技术的头部企业具备先发优势，有望率先占领市场。当前已掌握改性PLA生产技术的企业，主要是头部塑料制品生产企业（例如家联科技、富岭股份）和少数PLA生产企业（例如海正生材）。部分塑料制品企业通过向后者采购改性PLA进行生产，但是成本相对较高（改性PLA销售毛利率可达到20%左右）；而对于PLA生产企业而言，生产改性PLA需要根据客户个性化的订单组织生产，生产不确定性较大、产能利用率较低。相对于竞争格局高度分散的传统塑料制品行业，可降解塑料制品行业门槛有所提高，率先掌握改性技术的企业有望取得先发优势， 于行业扩张产能占领市场。

2.3.3、上游：PLA产业链关键环节打通，产能释放有望促进下游应用

PLA主要采用“两步法”生产，上游产品为 和丙交酯。PLA的制备方法主要分为两种：（1）“一步法”，由 直接缩聚成PLA；（2）“两步法”，经由“ →丙交酯→PLA”两个阶段聚合成PLA。“一步法”存在制成的PLA分子量较低、生产中可逆反应难以抑制的问题，产品机械性能与耐久性不足、收率较低。因此，目前聚 的主流生产工艺为“两步法”。

国内企业突破丙交酯生产技术，PLA产业链关键环节打通。“两步法”工艺的中间体丙交酯，由于生成反应条件苛刻、工艺复杂，具有较高的技术难度。年之前，全球具备量产丙交酯能力的企业仅有NatureWorks和TCP，且仅有TCP对外销售。年，随着TCP自有PLA产能投产爬坡，其丙交酯产品亦不再外售。国内PLA企业遭遇原材料断供，下游企业采购依赖于进口，成本较高且供应受制于海外少数企业，对于PLA制品应用推广构成了较大限制。年以来，随着海正生材、丰原生物、金丹科技等多家公司通过合作研发、技术引进等方式，陆续掌握丙交酯生产技术，国内PLA产业链关键环节得以打通。

PLA产能迎来快速扩张，有助于推动生物降解塑料替代。根据已公布的国内在建项目与产能规划，海正生材、丰原生物将扩张其PLA产能，金丹科技、普立思、联泓新科等多家企业亦将进入PLA行业投建产能。截至目前，国内PLA产能约为19.5万吨，在建与规划产能达到.3万吨，预计-年国内新增产能约59万吨。对于下游企业而言，多家企业快速扩张PLA产能有利于保障原材料供应、降低原材料价格，推动PLA对于不可降解塑料的替代进程。

2.4、纸浆模塑：具备自然降解能力，市场规模持续增长

纸浆模塑与PLA制品可互为替代，亦各有优势。作为替代不可降解塑料制品的另一选择，纸浆模塑是将植物纤维（多来自于农作物秸秆、竹子等）加工为浆料，在模具内热压成型而制成的纸制品。纸浆模塑与PLA制品相比各有优势：纸浆模塑原材料为天然植物纤维，可以自然降解，环境友好性更好；同时生产只涉及物理过程，工艺更为简单；不过PLA由于性能接近传统塑料，阻隔性、透明度优于纸浆模塑。此外，在部分对于生物降解塑料持有保守态度的国家和地区（例如美国部分州市），纸浆模塑通常是可行的替塑制品。

全球纸塑市场规模约亿元，未来年均增速达到7.4%。根据GrandViewResearch的数据，年全球纸浆模塑市场规模为47.96亿美元（按照当前1美元=7.元的汇率计算，折算约亿元人民币），应用领域包括食品包装（占比44.8%）、餐饮具（24.1%）、电子产品包装（12.9%）、医疗健康产品包装（10.5%）、工业包装（5.6%）等。预计到年，全球纸塑市场将扩大至91.10亿美元（折算约亿元人民币），年均复合增速7.4%。

国内企业占据餐饮具市场重要地位，竞争格局较为分散。年国内纸浆模塑产能约-万吨，其中工业包装产品产能约60万吨，餐饮具产能约50万吨，食品包装及其他类包装产能 0-50万吨；其中部分新建项目产能尚未完全释放，全国纸浆模塑产量约为-万吨（对应产能利用率60-70%）。纸浆模塑餐具方面，结合GrandViewResearch、中国造纸杂志社产业研究中心的数据与头部企业的销售情况，年全球餐饮具纸浆模塑市场规模约为11.56亿美元，国内企业销售收入约为6.32亿美元，约占全球的55%。国内主要生产企业包括众鑫环保、金晟环保、韶能股份、福斯派、吉特利、家得宝等，产量、收入口径CR7约为51%、65%，相对较为分散。

3、公司竞争优势：优质客户基础， 布局PLA实现技术积累

3.1、优质客户基础，保证普通塑料制品稳健发展，积极开拓生物降解业务

家联的客户为国内外知名大型商超和连锁餐饮，具有良好稳定性和背书作用。公司的品牌客户多为知名跨国企业，具有较高的供应商遴选标准，对产品外观、性能、质量、成本及安全环保性有细致化要求，也极为注重供应商生产环境、质量管理等。此外，由于餐饮具、家居用品需求量较大，对于供应商的生产规模和供应稳定性也有很高的要求。公司在与大客户合作的多年经验上，逐渐打磨自己在生产工艺、质量管理、生产规模、供应稳定性等方面的优势。

公司主要客户类型为餐饮、商超企业，客户需求体量大而稳定。向主要客户销售的产品中流向餐饮、商超的比例约各占一半，餐饮企业类客户向公司定制的餐饮具类产品在堂食或外卖中耗用，流向商超的产品最终以商超名义向消费者零售。从前五大客户情况看，公司前五大客户占比接近50%，集中度较为健康。年前五大客户占比49.53%， 大客户占比17.40%；从年数据看，公司 大客户为宜家，第二大客户为TeamThree（美国众多餐饮企业在亚太地区的采购商），百盛中国是近几年增速较快的大客户。

收购美国SumterEasyHome，加强在用品客户协同。8月22日，家联科技公告以2.4亿元的总价通过增资和股权转让的方式取得SumterEasyHome,LLC66.67%股权，SumterEasyHome目前仍为亏损状态，但是公司在美国商超渠道的资质历史悠久而身后。家联科技通过与宜家多年来的合作，在家居用品领域有着极强的技术储备、研发能力和成本管控能力，但是渠道方面的开拓面临诸多困难，本次收购可以利用SumterEasyHome多年来强大的家居用品业务渠道优势，双方强强联合，发挥各自专业优势，进一步提升上市公司在家居用品国内外 的市场地位。

优质的客户基础保证了塑料制品业务份额的提升，以及降解材料业务的快速切入和扩大。大客户保证普通塑料制品销量稳定。在海外，塑料制品的需求仍然规模较大。美国除已禁止或限制使用的塑料袋外，目前暂无全国性限塑政策，同时考虑到美国民众有日常较多使用一次性塑料用品的生活习惯，预计短期内美国政府制定并执行新的强力限塑政策可能性较低。在国内，由于企业品牌意识的加强，对于配套产品供应链要求的提升，头部品牌倾向于选择安全性好、品质优的供应商，以往作坊式的劣质低价产品塑料制品产能明显出清，公司与国内头部餐饮及零售企业共同成长。

优质客户基础助力拓展生物降解材料制品业务。1）公司自年开始研发生物全降解材料改性、制品生产工艺，将其作为公司重大战略方向。公司的战略调整也是在与头部商超、餐饮企业的合作中感受到行业的变化趋势而做出的决定。为提升和维护品牌形象，头部餐饮及商超企业在限塑、禁塑等措施上，走在社会前列。在境外，公司依靠头部餐饮企业实现降解产品的初步放量。在国内，年生物全降解市场将迎来快速发展期。公司重点布局用于替代塑料袋、塑料吸管等国内明确限塑，且市场空间广阔的产品。相关客户包括“盒马鲜生”、“7分甜”、“蜜雪冰城”、“吉野家”等知名品牌。并不断新增品牌客户“奈雪の茶”、“古茗茶饮”、“喜茶”、“美团”、“百胜”等头部的餐饮企业，预期后续合作量可期。

3.2、PLA布局，改性技术和发泡技术

由于可降解材料在应用方面仍有亟待解决的问题，公司所拥有的核心技术主要集中于生物降解材料改性及生产自动化两大领域。生物基可降解塑料主要包括PLA（聚 ）、PHA（聚 烷 ）和PGA（聚乙醇酸）等；石油基可降解塑料主要包括PBS（聚丁二酸丁二醇酯）、PBAT（己二酸－对 －丁二醇共聚酯）以及PCL（聚己内酯）等。不同的可降解塑料由于性能、成本的差异，各自适用于不同的应用领域。从产品生产技术和应用方面，PLA、PBAT/PBS的市场前景 。但是，若要大范围替代现有通用塑料PE不仅生产成本有待进一步降低，而且有赖于一些问题的妥善解决。

家联科技重点集中于生物降解材料——聚 （PLA）的改性研发。PLA是一种由可再生的植物资源（如玉米、木薯等）所提取出的淀粉制成的新型生物降解材料。PLA具有良好的生物可降解性，使用后能被自然界中微生物在特定条件下完全降解，最终生成 化碳和水，不污染环境，是公认的环境友好材料。公司较早布局聚 材料改性研究，以提升其耐久性、耐热性、韧性、延展性等理化性质。公司目前在聚 材料改性领域取得了国内 地位，获得多项以聚 为基础的改性生物降解材料制品相关专利并已开展规模化生产。截至年，家联科技拥有20余项生物降解相关专利，在行业内 。

公司在聚 发泡技术上行业 。对PLA进行发泡，可增加其应用范围，减轻制品的重量，降低PLA的成本，PLA泡沫有可能在包装、缓冲、建筑、隔热和隔音以及塑料器皿等广泛应用中取代聚苯 （PS）泡沫产品。家联科技的聚 发泡专利技术，坚持采用 化碳作为发泡介质，产品相对安全，环保。当采用 化碳作为发泡剂时，由于其技术门槛相对较高，会对PLA溶体强度和发泡工艺提出巨大挑战，因此部分同行在使用 化碳作为发泡剂时，往往会通过在PLA材料中添加传统塑料的方法来解决 化碳作为发泡剂时的发泡难题。而家联不在其PLA发泡工艺中添加不可降解树脂，最终制成的发泡PLA及其制品可完全降解，降解性满足主流检测与标准的要求。此外，家联使用连续式发泡热成形工艺，相比其他间歇式发泡工艺，由于其省略了部分中间的预处理步骤而做到直接连续发泡，因此生产连续性较好、耗时较短，适用于大规模产业化生产。

综上所述，家联的聚 发泡专利技术采用 化碳作为发泡介质，不添加不可降解树脂，并使用连续式PLA发泡工艺，制得的改性材料及其产品可完全降解，相对安全、环保，生产连续性较好，在应用领域中具有一定优越性。

3.3、积极布局其他潜在材料，通过家得宝布局植物纤维

在生物降解塑料制品方面，家联科技亦积极拓展PLA以外的全降解材料的应用。PLA、PBAT/PBT由于具有较好的耐热性和力学强度，而被广泛用于食品饮料包装领域。根据前瞻产业研究院的数据，年度，世界生物降解塑料产能已达.7万吨（同比+16.7%），年生物降解塑料产能中淀粉基塑料、PLA、PBAT和PBS等产能占比分别为32%、32%、23%和7%。公司目前已成功开发基于全降解材料PBAT与PBS的全降解购物袋、垃圾袋与餐具等产品并实现销售，其中公司膜袋类降解产品使用了PLA及PBAT材料共混，吸管类降解产品使用了PLA及PBS材料共混。

不同降解材料搭配带来可降解材料制品单价有所波动。由于不同的降解制品其材料搭配不同，因此可降解制品的产品结构，也带来了产品均价的波动。以目前各种降解材料的单价来说，PLA添加含量越高，单价越高，以主要产品为例，PLA吸管的吨价 ，其次添加量在20%左右的环保塑料袋，而玉米淀粉基的可降解餐具吨价 。公司年生物降解材料制品均价大幅下降，主要系生物降解材料膜、袋制品大幅增加，从而导致产品单价较低，而此前公司的主要降解产品为PLA吸管等。而行业内另外一家塑料制品公司，富岭股份年生物降解材料餐饮具产品的平均单价出现较大幅度上升，主要系年度主要为PLA吸管，PLA吸管的平均单价相比较高，而此前公司生物降解材料餐饮具主要为玉米淀粉基全降解刀叉勺，单价较低。

家得宝较早布局植物纤维材料，收购加强业务协同，全面布局植物纤维制品。公司今年5月以总额1.65亿元收购浙江家得宝75%的股权。家得宝主营纸制品、植物淀粉类包装容器研发、制造、销售，在环保餐具领域深耕多年，与目前家联科技主要的拓展方向即全生物降解塑料方向有所不同。公司通过本次收购，公司可以快速切入植物纤维类型的环保材料，加快在全降解产品领域的全面布局。在与家得宝的技术与业务协同推进展开后，公司拟与来宾市工业园区管理委员会辖区内投资建设年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目的新增产能，全面加强在植物纤维制品上的布局。

4、多项产能规划打开空间，利润率有望同步优化

4.1、公司产能在行业居前，募投项目打开空间

家联科技的产能和收入规模在行业居前。塑料制品及生物降解材料制品行业内具有一定规模的公司包括家联科技、富岭股份、茶花股份、永新股份，从产能规模及收入规模看，家联科技的规模居前。

现有产能利用相对饱满，募投项目产能打开空间。公司年塑料制品的产能.44吨，过去几年呈现缓慢增长，产能利用率处在90%以上相对饱满状态。年、年上半年生物全降解材料制品的产能未吨及吨，呈现明显的增长趋势。公司上市募投项目产能包括吨高端塑料制品（家居用品及餐具类）、00吨生物降解材料制品（家居用品及餐具类），预计未来原材料供应充足，市场空间广阔。

4.2、原材料价格回落及客户结构变化，带动利润率提升

能源价格对公司影响较大，随着原材料价格回落公司利润率有望回升。目前公司业务仍以塑料制品为主，塑料制品的毛利率决定了公司整体毛利率。日用塑料制品行业的主要原材料为PP和PS，原材料的价格主要受国际石油价格波动及大宗市场供求关系的影响。公司过去几年利润率压力较大的年、年均是由于主要原材料价格PP、PS受到国际原油价格的影响快速上涨，带来的成本大幅上涨所致。生物降解塑料制品方面，由于目前收入及毛利占比较小（不到10%），其主要原材料PLA价格较高，历史价格较为稳定。

展望未来：短期内PP等原材料价格呈现回落趋势，海运运费持续下降，都将有效缓解公司成本压力，提振利润率。长期来看，降解材料制品收入占比将继续提升，其毛利率高于普通塑料，但是随着国内PLA产能的释放，行业供给的增加，我们认为降解塑料制品的毛利率将维持在目前的合理水平上。

客户结构优化及产能投放带来的规模效应，有望提振利润率。从客户结构看，宜家在过去几年逐步成为公司的主要客户，由于初始的2-3年属于合作的磨合期，产品生产工艺尚未完全沉淀成熟，为了争取更多订单产品让利也较为明显，综上成长期客户的产品的毛利率偏低。但是该类产品随着与该客户合作的加深，及产销规模的快速增加，利润率将逐步上升。

5、盈利预测

收入假设：塑料制品出口业务，外销方面短期看渠道具有一定库存压力，但是快消品类决定了库存消化期较短，预计下半年外销增速明显放缓，明年恢复至稳健增速；内销方面，与头部公司的合作加速推进，预计维持较快增长。全生物降解材料方面，外销稳健，内销伴随募投项目及改性材料项目的建设及客户开拓实现快速增长。纸制品方面，家得宝纳入合并报表，且产能梳理及提效持续，业务展望乐观。

毛利率：短期看，毛利率随着原材料价格回落实现明显回升。长期看，生物降解制品的毛利率随着规模效应的显现有所提升。费用率：预计随着产品规模持续提升，销售和管理费用均有望逐步回落。财务费用方面由于今年人民币相对美元贬值将产生可观的汇兑收益，预计明后年恢复正常。收入净利润：综合上述因素，预计公司-年实现营收18.76、23.76、29.60亿元，归母净利润为1.54、1.90、2.37亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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