ONE

基本面分析

01

微创医疗机器人于年4月作为微创医疗（HK）孵化项目开始研发腔镜手术机器人，随后于年注册成立公司。目前已覆盖了腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道及经皮穿刺手术，其中旗舰产品：

1、腔镜手术机器人图迈

2、骨科手术机器人鸿鹄

3、三维电子腹腔内窥镜蜻蜓眼

根据弗若斯特沙利文的资料，公司是全球行业中唯一一家拥有覆盖五大主要和快速增长的手术专科（即腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道及经皮穿刺手术）产品组合的公司。

02

行业前景

开放手术的痛点：

手术切口长、深入手术区域的程度有限，会导致患者康复时间长、手术时间长、失血量较大、感染率较高并造成大手术疤痕。

传统微创手术痛点：

器械杆体的远端运动方向与外科医生的手部运动方向相反，外科医生须调整其手眼协调以适应反方向操作。医生手部的生理颤抖会通过硬件传导，限制了精细操作。

以上是开放手术、传统微创手术、机器人辅助微创手术的对比。

机器人微创的优点：成像更清晰、操作精准、灵活度高、减少创面和并发症、减少医生的体力消耗。

目前机器人主要应用在5大领域：

1、腔镜手术机器人。例如泌尿外科、妇科、胸外科及普外科手术。

2、骨科手术机器人。骨科手术机器人用于协助骨科手术，例如关节置换手术及脊柱手术。

3、泛血管手术机器人。泛血管手术机器人用于治疗血脉系统或心脏、脑部或外周血管系统相关器官疾病。

4、经自然腔道手术机器人。可用于检查肺、肠及胃等手术。

5、经皮穿刺手术机器人。用于某些治疗程序，例如经皮肾镜取石术，该手术通过在患者背部的切口去除肾结石。

中国手术机器人市场仍处于早期发展阶段，但增长潜力巨大。

于年，中国手术机器人市场的市场规模为.3百万美元。预期手术机器人市场将以44.3%的複合年增长率快速增长，于年达到3,.2百万美元。

于年，中国进行的腔镜手术及关节置换手术数量分别为9.0百万例及1.0百万例，如果在机器人辅助下进行此类手术，则潜在的患者群体将很大。

截至年，中国仅已安装台腔镜及17台关节置换手术机器人，渗透率分别约0.5%及少于0.1%。

相比美国，已安装3,台腔镜及1,台关节置换手术机器人，而同年按所进行的手术计渗透率分别为13.3%及7.6%

03

产品及竞争格局

公司有三款核心产品：

1、腔镜手术机器人：

未来机器人辅助腔镜手术数量增长强劲，图迈将为首款获批注册的国产四臂腔镜手术机器人：公司的核心产品腔镜手术机器人图迈已成功完成一系列前列腺癌根治术（切除整个前列腺）及肾切除术（切除肾脏）。

根据弗若斯特沙利文数据，中国每年进行的机器人辅助腔镜手术数量预计将由年的4.7万例扩张13.4倍至年的68.1万例。

虽然达芬奇在年已经在中国获批上市，但是并没大面积推广开，医院安装率不足10%。

图迈作为首款由中国企业开发并已完成注册临床试验的四臂腔镜手术机器人，已于年6月获国家药监局接纳，预期年第一季度取得注册批准。

2、关节机器人

鸿鹄为唯一一款由中国企业开发，配备自主开发机械臂的关节置换手术机器人。

机器人辅助关节置换手术渗透率提升空间可观，鸿鹄为唯一一款国产关节置换手术机器人。

尽管中国对机器人辅助关节置换手术的需求不断增长，但目前仅有一款由MAKOSurgicalCorporation（其后被StrykerCorporation收购）开发的RIO手术机器人获国家药监局批准注册的关节置换手术机器人。

3、蜻蜓眼

蜻蜓眼为首款获纳入绿色通道的国产三维电子腹腔内窥镜，商业化在即。

蜻蜓眼已于年6月获国家药监局批准，目前于年第三季度医院试用产品，协助外科医生熟悉产品及帮助公司收集反馈从而可持续的位产品进行后期优化，同时也为年第四季度正式商业发布作好准备。

04

财务指标

近3年，公司所有产品均处于开发实验阶段，尚未上市销售，因此未产生任何收入。

亏损主要来自于研发支出和行政支出：

研发开支分别为人民币6,万元、1.4亿元、1.6亿元；亏损分别为6,万元、2.1亿元、2.4亿元；

年末现金及现金等价物为5,万元、1.5亿元、9.9亿元，截至年Q1末，公司现金及现金等价物12.57亿元，没有借款等有息负债，财务安全性暂且良好。

大白话小结

优点：

随着5g、人工智能、人机交互技术的发展，医疗机器人有望拓展到更多领域。

目前渗透率低，而且在国产研发中具有领先优势，市场前景广阔。复合年化增长44%的行业很让人期待的。

缺点：

产品尚未实现商业化，目前处于亏损状态，暂时无法进行量化判断。商业化预计年以后。

目前整体医疗行业下跌较多，市场情绪低迷，有较大不确定性。

TWO

常规分析

01

保荐人战绩

最近反正都不好，尤其最近医疗行业这种“-B”，已经没有那么神话了。

02

基石投资者

引入高瓴、LAV、雪湖等7名基石投资者，按中间定价约占发售51.6%，禁售期6个月。

03

资金用途

招募资金用于核心产品图迈和骨科机器人的研发和商业化。

04

Pre-ipo

从年4月起至今有多轮融资，折让15.8%-96.2%。

如果按最后一轮来看，折价不过分。但是如果看去年4月那一轮，一年半的时间估值提高了25.7倍。

大白话小结

原本市场对医疗器械是有加分的，认为医疗器械的确定性比创新药大，而且纳入集采可能性较小。

如今在下跌的风险下，市场并不那么相信叙事，反而更相信收益的确定性。

THREE

估值测算

微创医疗机器人作为一家手术机器人企业属于港股稀缺标的，可以选取同样拥有腔镜手术机器人的直觉外科（ISRGUS）、生产骨科手术机器人的天智航（）作为对标。

但是由于微创没有任何销售数据，所以无法做出估值。

那没有营业收入、净利润，就放弃估值了吗？

当然不是，估值还有一种办法是通过终局思维倒推。

比如：我们手上有招股书中的市场规模预测数值可以借用，因为预测手上三款产品的商业化至少在年往后，因此挑年.5万美元的市场规模来做计算（折：13亿港元）。

年公司刚开始商业化，市场占有率应该不会高，随便预测个20%-40%吧，即：可以做2.6-5.2亿的业绩，假设发行市值为亿的上限发行，则市销率为：79-。

这个估值算是乐观的，5种机器人的规模都算进去了。相当于假设所有研发都成功，而且都在年开始商业化，并占有20%-40%的市场份额。

这样相比美股确定性高的直觉外科PS22倍，就贵了不少。这段时间实操又比较冷，如果市值在亿左右，那应该还差不多···

FOUR

总结

惜金点评：

公司的三款核心产品均处于国产前列，以及相关市场的渗透率极低，未来前景可观。

公司虽然拥有“医疗机器人”概念，属港股稀缺标的，但在外资竞品强大、核心业务尚未商业化的背景下，且近期新股市场对于未盈利甚至还未有主营产品销售收入的公司反映较为冷淡，加上港股医疗器械板块整体承压，市场情绪欠佳。

未来大趋势是确定的，相信它会成为一个高速成长公司。但是时间上并不知道它会什么时候启动。

投资不仅看行业，也要

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkcf/3007.html