（报告出品方/作者：申万宏源，许旖珊）

1.融资租赁龙头，产业运营为重要引擎

砥砺融资租赁业30载，产业运营服务打开业绩成长性。公司成立于年，是中国租赁行业的先驱者，早期专注于给建筑业、制造业等行业的客户提供融资租赁业务。年提出金融、产业综合运营服务战略，在租赁主业基础上，从客户需求出发，公司延伸探索多元服务。年3月，在香港联交所主板上市。近十年来业绩持续上升。目前，公司在城市公用、医疗健康等多领域提供融资租赁、普惠金融等综合金融服务；同时开展设备运营、医院养老等产业运营服务，产业运营模式不断成熟，1H21产业运营分部收入同比增速41%，占1H21营业收入比重超3成。

资产、盈利规模均为行业龙头。1H21远东宏信总资产达亿元，位列融资租赁行业第一，排名保持领先地位。1H21营收和归母净利润也处于行业第一。

营收、归母净利润持续提升，过去4年营收/归母净利润CAGR为20.2%/12.2%。1H21，公司实现营收亿元，同比增长21.9%，-年CAGR高达20.2%；实现归母净利润25.7亿元，同比增长25.2%，-年CAGR达12.2%。

1H21ROAE达14.5%。-1H21，公司ROAA稳定在1.8%左右，1H21为1.8%，高出银行业1.0pct；-1H21，公司ROAE整体上呈上升趋势，1H21年达到14.5%，较年提升1.5pct。

金融+产业运营双轮驱动。目前公司主营业务含两大板块：金融和咨询服务、产业运营。金融和咨询服务指公司提供的融资租赁等综合金融服务，金融和咨询收入可分为金融服务收入（生息资产产生的利息收入）和咨询服务收入（提供咨询服务产生的费用收入）。1H21实现金融服务收入（利息收入）93.6亿元，咨询服务收入（费用收入）17.7亿元，分别同比+21.1%，-9.9%，-年收入CAGR分别为19.4%，0.1%。

产业运营近4年收入CAGR超40%，1H21收入占比超3成。产业运营1H21实现收入51.2亿元，同比41.3%，-年CAGR超40%。收入占比方面，年至今，金融及咨询服务占比下降16.5pct至68.5%，产业运营贡献主营业务收入比例逐年上升，1H21收入占比超3成，成为公司营收增长的重要引擎。

核心管理团队稳固，经验丰富而专业。公司总裁孔繁星年开始担任公司总经理，年开始担任公司总裁和首席行政官，拥有超过20年的公司管理经验，其敏锐的判断力和果断的决策力使得公司不断行稳致远。公司核心管理成员大多从公司基层业务出身，历任公司多个部门岗，在财务管理、企业管理、融资租赁和产业运营等领域拥有多年的经验，是公司长足发展的重要保障。

治理结构长期保持市场化，股东持股较为分散。截至年6月30日，公司第一大股东为中化资本投资管理（香港）有限公司，持股比例为22.1%。UBS、DCPCapital和国泰人寿保险分别持股11.4%、9.8%、7.6%。股权较为分散，股东多元化。由UBS等国际机构长期持股，公司运营较为市场化。

持续探索新型金融业务。1H21，新型业务实现快速发展，在普惠金融、保理、PPP、海外融资等方面合计贡献利息收入8.7亿元，同比增长%，与传统业务形成合力。

新型业务多路展开，逐步形成多业态、多产品良性协同的综合服务平台。截至年12月31日，普惠金融业务网络辐射全国，累计为近家中小企业提供35亿资金；海外业务资产管理规模约30亿元；商业保理全年投放超90亿元；资产管理业务资产规模同比增长40%；项目建设投资全年中标项目7个，收入同比增长90%；股权投资业务管理规模超50亿元，多个项目进入IPO流程；PPP业务上，与大型施工企业合作开展各类PPP项目投资业务，合作伙伴有中国中铁，中国铁建，中国南方电网，上海机场等知名企业。

2.融资租赁结构优化，息差稳步上升，风险可控

2.1利息收入稳健增长，重点布局城市公用行业

生息资产保持稳健增长，租赁利息收入平稳增长，为公司业绩稳健增长的压舱石。1H21融资租赁利息收入93.6亿元，咨询服务手续费收入17.7亿元，分别同比+21.1%、-9.9%。1H21公司生息资产净额亿元，较年初增长11.0%。1H21生息资产平均余额为亿元，同比增加16.3%，平均收益率为7.54%，同比提升0.3pct。从生息资产净额账龄看，截至年6月30日，1年内生息产净额占总生息资产净额的56.6%，较年上升1.3pct。

从生息资产区域分布来看，截至年6月30日，华东、西南、华中三大区域的生息资产规模占比为35.5%、18.9%、14.7%，占比分别较上年末+2.0pct，-1.2pct，+0.3pct。

从生息资产的行业分布来看，公司布局九大行业，其中城市公用行业占比最高，1H21占超4成，医疗健康、工程建设占比超10%，机械制造、化工医药、民生消费等占比低但增速快。城市公用、化工医药、机械制造、民生消费生息资产净额分别较年年末+14.5%、+28.4%、+28.8%、+20.4%。

从利息收入的行业分布看，城市公用、医疗健康、文化旅游行业占比分别为45.5%、11.9%、10.1%。1H21城市公用行业利息收入为42.6亿元，同比+38.0%；机械制造、化工医药、民生消费、工程建设行业增速较快，分别同比+62.3%、+48.3%、+32.5%、+27.7%。

城市公用、工程建设、机械制造行业是公司服务费收入的主要来源，1H21分别占比40.9%、12.6%、11.5%。随着国家宏观政策引导以及新冠疫情逐步平复之后对制造出口行业的促进扶持，公司机械制造、化工医药行业服务费收入分别同比+43.9%、+33.1%。

新型业务利息收入维持稳健增长，多业态布局持续完善。1H21，新型业务方向生息资产余额亿元，较上年末增长13.3%；贡献利息收入8.7亿元，新型业务利息收入贡献占比5.4%。未来随着新型业务持续完善，发展势能不断向上，盈利能力将稳步提升。（报告来源：未来智库）

2.2息差持续上升，生息资产盈利能力增强

1H21公司净息差达3.1%。1）平均收益率看，1H21公司生息资产平均收益率为7.5%，近三年保持稳定。主要系公司保持稳定的客户群覆盖策略，及时响应客户需求，保持定价的稳定；2）净利息差看，公司净利息差呈持续上升趋势，1H21达到3.1%，主因平均成本持续下降；3）净利息收益率看，-1H21，公司净利息收益率逐步上升，至1H21达4.0%，生息资产回报率显著增强。

注：1）净利息差=平均收益率-平均成本率，其中平均收益率=利息收入÷生息资产平均余额；平均成本率=利息支出÷计息负债平均余额；2）净利息收益率=净利息收入÷生息资产平均余额。

2.3风险管理能力上乘，融资成本稳中有降

连续5年不良率保持1.1%水位线，拨备覆盖率持续提升，资产质量优异，保障行稳致远。-1H21，公司不良资产率保持在1.1%左右，1H21为1.1%。-1H21，拨备覆盖率稳步提升，1H21达到%，较年提升43pct，资产安全性保持稳健水平，资产质量持续优化。

年整体融资成本下降0.51pct，未来有望稳中有降。近5年公司资产负债率稳定在85%左右；年公司融资成本为4.6%，较下降0.51pct，为年以来最低水平；受益于货币政策宽松周期，近年来融资成本保持下降趋势。

3.产业运营十年磨剑，设备、医疗领域开花结果

金融和产业有效结合，持续延展产业布局。公司较早以产业视角开展融资租赁业务，最初通过按产业分工布局业务，扎根基础产业，为客户解决设备购置、技术升级等多样化需求；之后通过深入研究产业客户的共性需求，延展服务范畴，开展产业投资和产业运营，借助金融资本整合产业，并逐步发展出一系列产业运营平台、投资平台，“金融+产业”发展战略的内涵也持续丰富：将金融业务和产业业务有机有效结合，互动互补，最大限度地发挥结合和整合优势，与客户需求保持深度共振。

3.1立足租赁，走出租赁，切入产业运营

公司在专注产业、综合服务经营战略方向上持续推进。宏信建发、宏信健康等产业集团快速发展，已形成全国规模领先，具有社会影响力的产业集团。

由融资租赁切入产业运营，设备、医院服务收入均高增。1H21产业运营板块收入中，设备分部、医院运营分别实现营收24.3亿元、19.9亿元，同比分别+75.9%、+29.2%。1H21医院运营的毛利率分别为43.8%、20.0%，较年分别-1.2pct/+0.3pct。

3.2宏信建发：设备运营服务商龙头，拟港股分拆上市

宏信建发是中国最大的设备运营服务提供商(以收入计)，远东宏信控股81%。宏信建发成立于年，同期开始提供新型支护系统及道路设备经营租赁服务，年开始提供高空作业平台经营租赁服务，年开始提供新型模架系统及电力设备经营租赁服务。目前，公司在国内新型支护系统、高空作业平台、新型模架系统三大细分市场均市占率第一，市占率分别为4.6%、25%、2.6%。截至1H21拥有超过个服务网点，分布于个城市，是中国网点最多的设备运营服务商。宏信建发拟赴联交所主板分拆上市，/6/30获批。

营收、净利润双高增，-年CAGR均超30%，年ROE约18%。1H21宏信建发实现营收24.3亿元，同比增长76%，年营收36.6亿元，-年CAGR为39%；1H21净利润为2.3亿元，同比增长56%，年净利润4.9亿元，-年CAGR为58%。-年宏信建发ROE分别为30.1%、67.3%、17.8%，净资产收益率近三年大幅波动是由于重组前后控股股东持有股权的会计处理方式不同。

宏信建发主营业务包括经营租赁服务、工程技术服务、平台及其他服务。经营租赁收入占比宏信建发营收约7成，工程技术服务-收入CAGR超%，占比升至3成。1H21经营租赁服务营收17.3亿元，-年CAGR26%；工程技术服务同期收入6.6亿元，-年CAGR%，1H21同比增56%。经营租赁服务毛利率略有下降，因公司仍处于资产规模加速扩张阶段，固定资产折旧等费用前置所致。

卡位产业升级窗口，-1H21宏信建发资产规模由71亿元扩张至亿元，增超2倍。根据弗若斯特沙利文报告，按年在中国的设备保有量计，宏信建发在三个市场内均排名第一。新型支护系统方面，年的钢支护系统设备保有量约为97.4万吨，按中国同年设备保有量计占市场份额的4.6%。新型模架系统方面，年的盘扣式脚手架设备保有量约为33.8万吨，按中国同年设备保有量计占市场份额的2.6%。高空作业平台方面，年的高空作业平台设备保有量约为5.5万台，按中国同年设备保有量计占市场份额的25.0%。截至年6月30日，总经营性资产原值居设备服务市场首位。

年4月，宏信建发完成2.05亿美元的战略融资。年4月，包括徐工机械、中联重科、高瓴资本、浙江鼎力、临工重机、特雷克斯、招银国际等的投资方与宏信建发签订股份购买协议，认购总金额为2.05亿美元的宏信建发股份，成为公司的战略投资人。

城镇化及工业化持续加快，配合市区建设的快速推进，相关设备运营服务行业前景广阔。根据弗若斯特沙利文报告，预计中国城镇化率将从年的63.9%提升至E约70.5%，平均每年提升1.3pct（过去4年年均提升1.7pct），且相较欧美国家仍有提升空间。随着“十四五”规划实施，城市及工业基建投资需求不断增加，为中国广大三线或以下城市的设备运营服务带来机遇。

相比发达国家，中国设备租赁行业渗透率较低。根据弗若斯特沙利文报告，预计中国设备租赁行业渗透率将从年的55.0%提升至E约61.4%，平均每年提升1.3pct（过去4年年均提升2.0pct），中国领先设备运营服务提供商会享受到更多业务机遇及更庞大的客户群。

未来设备运营市场集中度或可进一步提升。年中国的设备运营服务市场共有超过名市场参与者，且大部份为小微企业，且分布于二线及以下城市甚至农村地区；资产规模小、效率低。年中国设备运营服务市场前三大市场参与者（以收入计）仅占总市场规模的1.2%。未来，资产规模较小、客户资源有限、服务能力及盈利能力薄弱的设备运营服务提供商预计将在竞争中处于弱势，领先的设备运营服务提供商预计将占据更大的市场份额。

若年中国设备运营服务市场规模增速达15%，中性估计下，公司设备运营服务收入可达亿元，CAGR为26.9%。根据弗若斯特沙利文报告，中国设备运营服务的市场规模（按收入计）由年的亿元增加至年的亿元，复合年增长率为11.5%。随着市场参与者的进一步优化和整合、服务质量和专业化水平的提高以及设备数量的增加，预计中国设备运营服务的市场规模于年将增加至30亿元，年至年复合年增长率为14.9%。中性估计下，预计年中国设备运营服务市场规模增速达15%，公司市占率提升至0.8%，则年公司设备运营服务收入可达亿元，-年CAGR为26.9%。

宏信建发依托远东宏信建设产业链优势，提供全方位服务。建设租赁领域产业链上游参与主体为资金端和设备制造公司，中游融资租赁公司提供设备购买资金以及相关设备资产，下游则是承租设备的企业，宏信建发同时从事租赁和工程建设业务，横跨产业链中下游，互动互补，能最大限度地发挥结合和整合优势。在服务场景上，宏信建发在基础建设领域持续构建协同生态，凭借远东宏信在融资租赁、PPP、设备运营、小微金融、供应链金融等方面的综合实力，为建设租赁领域全产业链提供高质量、全方位综合服务。

专业铸造品牌力，客户数量持续上升，对单一客户依赖度降低。宏信建发客户数目（以单体客户数量计）由年的约1.4万名增至年的约2.1万名，并进一步增至年的约4.7万名。年，国内前十强的建筑企业有8家与宏信建发持续合作长达3年以上；有6家持续合作长达5年以上；另一方面，宏信建发来自前五大客户的收入分别为6.4亿元、8.9亿元及9.6亿元，分别占相应年度收入总额的33.3%、34.0%及26.3%。

根据弗若斯特沙利文数据，宏信建发年在中国设备运营服务市场中市占率达0.5%，在行业提供商中排名第一。公司客户矩阵不断扩大，依赖单一客户的风险不断降低。作为租赁行业的先行者和领先者，早期公司在进入行业时，能率先拓展优质客户资源，建立忠实的客户群，抢占目标市场份额。同时凭借着多年的运营经验，进一步打开市场，打造多元化的客户群。

3.3宏信健康：医疗+养老打造健康产业生态圈

远东宏信健康产业发展有限公司是由远东宏信%持股的国内大型社会资本办医集团。宏信健康聚焦医疗资源薄弱的三四五线城市及县域，在医疗领域通过开展产业投资与运营业务，打医院网络，着力塑造“一套体系、一张网络、医院”的管理模式。宏信健康贡献公司收入占比不断提升，年宏信健康占比7.5%，1H21提升至12.3%。

深耕医疗健康领域，逐渐形成规模优势，1H21营收达19.9亿元。远东宏信在年就进入医疗健康领域，是我国最早专注于医疗健康领域的租赁公司之一，-1H21，医院运营资产规模从47.8亿元增加至82.6亿元，总体呈稳健增长态势。1H21医院运营收入19.9亿元，-年CAGR达38%。受疫情影响，年净利润同比下降35.4%至1.2亿元，1H21实现净利润1.1亿元，同比增速达%。

窗口已现，医疗健康行业迎爆发期。今年的《政府工作报告》明确强调“加强公共卫生体系建设”，疫情和相关政策使得我国对公众健康的重视也提升到了新的高度，医疗健康产业将迎来大发展。据《“健康中国”规划纲要》，在健康产业领域，年我国健康服务业总规模将达16万亿元。国内医疗资源分布不均问题仍然严峻，宏信健康坚持既定战略方向，坚定推进“百县计划”，聚焦优质区域，在资源薄弱地区形成根据地，医院的有效补充。未来医疗运营具备持续增长的潜力。（报告来源：未来智库）

医疗产业处效率整合阶段，单位床位净利润存在上升的空间。-年，医院数量从20家增至60家，床位数由0.7万个增至2万个，处于扩张阶段；年医院板块内部整合和管理体系调整，医院数量减少至29家，床位数减少至1.2万个；1H21医院数量和床位数不变。与复星医药相比，公司单位床位净利润较低，不足1万元，一方面是远东医疗差异化经营战略所致，即布局下沉至三四线城市及县城，低人均收入低单位床位净利润；另一方面医院仍处于前期投入阶段，未形成足够规模优势。

对床位数和单位床位净利润的敏感性测算如下，若单位床位净利润达到2万元（年为1万元，复星医药为2.4万元），并且随着“百县计划”的深入，预计公司年床位数增加至4万个（年为1.2万个）时，可实现净利润8亿元，-年CAGR可达47%。

3.4延伸孵化新领域，有望提供新增量

孵化其他产业运营平台，探索更多的空间。公司将孵化更多代表未来前景的产业公司，在文娱、消费、新能源等领域不断探索更多空间。

在新能源方向上，通过专业团队和运营体系，充分发挥“金融+产业”双重优势，以“投融建运”一站式投资运营解决方案服务各大央企、国企和跨国公司、行业龙头，成交客户覆盖光伏制造、EPC、电站投资运营等各细分领域，与国内外主流光伏企业达成全面合作关系。

在精密电子方向上，公司于年收购广州源康精密电子股份有限公司，开始进军精密电子领域，是专门从事精密柔性电路板、软硬结合板、部品实装、组件装配的研发、制造和销售的电子精密制造企业，拥有36项专利证书，5万平方米的生产厂区，年产值达6亿，合作索尼、尼康等一众知名企业。截至年，公司持有源康电子50.53%的股权，作为精密柔性电路板的行业领跑者，预计未来源康电子将为公司业绩提升增添新动力。

在大消费方向上，远东宏信旗下天空之城（上海）实业有限公司是定位于大文娱行业的产业平台，天空之城旗下品牌“影托邦”品牌定位于电影票务服务及娱乐营销服务，拥有电影行业第一张合法预付卡资质，为企业客户提供票务服务、电影福利、礼品服务、电影娱乐营销服务等，为个人用户提供电影、演出等娱乐服务。结合远东宏信强大的金融资源，天空之城深入大文娱产业链上下游，开展产业运营、投资投行等“金融+产业”全方位业务。政府工作报告在概述“十四五”时期的主要目标任务时指出，要坚持扩大内需这个战略基点，充分挖掘国内市场潜力，紧紧围绕改善民生拓展需求，发展健康、文化、旅游、体育等服务消费。在此背景下，大文娱行业发力可期。

4.盈利预测

基于公司产业运营业务增长的乐观前景，我们预计远东宏信未来3年营收CAGR为16.9%，将从亿元（年）增长至亿元（E）。公司秉承“金融+产业”的双轮战略，在融资租赁和设备运营服务业务均为行业的先进者。1H21公司实现了整体业绩的高增长。预计远东宏信未来3年营业收入增速分别为16.0%、16.3%、18.4%，归母净利润未来3年CAGR为17.8%，从45.8亿元增加至74.8亿元。

4.1预计生息资产规模稳步提升，利息收入增长稳健

我们预计生息资产平均余额未来3年CAGR为13.4%。公司是融资租赁业务的龙头，年上半年公司调整各行业板块推进策略，在深入耕耘市场的同时，在城市公用等行业稳健推进金融业务的扩展，使公司生息资产保持稳步增长，我们预计生息资产平均余额未来3年CAGR为13.4%，从年亿元增长至E亿元。

我们预计金融业务平均收益率保持稳定增长，E、E、E分别为7.55%、7.56%、7.56%。年公司保持稳定的客户群覆盖策略，保持了定价的稳定，同时加大了新型服务的推进，保持了较高的收益定价，平均收益率较年增长0.05pct，我们预计E-E平均收益率分别为7.55%、7.56%、7.56%。随着市场货币政策的放松、债券收益率的下行和公司多元化的筹资优势，我们预计E-E平均成本率会稳中有降，分别为4.40%、4.30%、4.25%。

我们预计金融服务收入未来3年CAGR为13.7%。金融服务收入主要由生息资产平均余额与平均收益率决定，综合上述假设，我们预计金融服务收入未来3年CAGR为13.7%，收入由亿元增至亿元。年咨询收入呈现负增长，考虑到目前疫情仍有反复影响实体经济尤其是部分小微企业恢复，我们保守预计咨询服务收入同比增长率分别为-10%、0%、0%，分别为34.5亿元、34.5亿元、34.5亿元。

4.2产业运营持续高增，未来三年CAGR达29%

我们预计远东宏信的设备运营服务收入、医院运营收入未来3年CAGR分别为38%、27%。随着复合化产业运营战略的推进，产业运营收入持续大幅增长，年宏信建发启动赴港上市，预计未来三年设备运营服务收入同比增长分别为33%、38%、43%，其中经营租赁服务、工程技术服务、平台及其他服务未来3年CAGR分别为39.3%、36.6%、5.0%；院运营方面，随着“百县计划”继续推进，整合内部效率，预计未来3年医院床位数分别为1.5万、1.8万、2.1万张，未来3年单位床位营业收入分别为31万、32万、34万元，则预计未来3年医院运营收入从34.5亿元增至70.5亿元，同比分别增长26.0%、26.3%、28.5%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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