9月13日，周二晚公布的美国8月CPI同比虽然继续回落（同比8.3%vs.前值8.5%），但回落幅度低于预期（8.1%），尤其是核心CPI环比抬升幅度明显比市场想象的更强（0.6%vs.预期的0.3%）。这再度引发市场对于美联储不得不加快紧缩的担忧，同时引发了市场对于本月美联储暴力加息的预期，未来几个月继续大幅加息的前景也升温。市场预计下周加息基点几率从22%一度飙升至47%，加息75基点概率也在增加。

同时受情绪影响，资产价格对此反应剧烈。美股市场大跌，尤其是纳斯达克指数跌幅超过5%，标普跌4.3%，道指跌3.9%，10年美债利率跃升至3.4%、美元指数再度逼近、黄金同样受到重挫，典型的紧缩担忧的交易特征。

受此消息影响，9月14日A股三大股指集体低开，沪指低开1.20%，深成指低开1.45%，创业板指低开1.50%，房地产、医药医疗、煤炭等跌幅居前，两市高开个股仅百余只。随后在资金推动下，跌幅有所收窄。

巨丰投顾高级投资顾问丁臻宇认为，目前美国通胀已经出现向下的拐点，但是8月CPI涨幅超过了市场预期的8.1%，市场预期9月将继续大幅度加息。目前中美所处的经济周期并不相同，美国处于从过热走向衰退的过程，而中国处于复苏阶段，中美货币政策自然也就出现周期错位。

事实上，年内美联储已经加息4次，但中国非但没有跟随加息，反而是继续宽松。对A股而言，短期将不可避免受到美联储加息的冲击而出现调整，但基本面并不支持A股出现深幅调整。

巨丰投顾高级投资顾问谢后勤认为，美国公布8月份的CPI8.3%高于预期的8.1%，通胀回落不及预期，加息的概率基本确定，甚至可能会超预期加息75个基点以上，而我国的经济任务重心仍然是稳增长，而且我国8月份的CPI数据是回落的，货币政策还有进一步宽松的空间，所以美联储加息的预期暂时不会影响我国货币宽松的基调。昨晚美股三大指数大幅下跌，对A股更多的是情绪面的短暂冲击，A股的走势已经牢牢跟国家经济恢复和稳增长的政策绑定，短暂的冲击后仍然大概率还是会延续自身的节奏运行。

中金公司认为，通胀再超预期，美联储怎么办？一个直接影响是美联储将于9月FOMC宣布加息75个基点，这将使得联邦基金利率区间升至3%~3.25%。值得注意的是，通胀数据公布后市场还出现了9月加息个基点的讨论这种想法有一定道理，但还不成熟，还需要其他更强、更有说服力的数据来支撑，比如本周四公布的8月零售数据、周五公布的9月密歇根大学消费者通胀预期等。另外由于美联储将于下周召开议息会议，本周是静默期，美联储官员无法与市场沟通他们的想法，临时改变加息幅度也需要更大的勇气。

对于后续通胀走势，重申“通胀顽固”观点：本轮美国通胀粘性较强，因为同时受到两个“螺旋”的支撑，一是劳动力短缺、劳动生产率增速下降带来的“工资—通胀”螺旋，二是美国产业集中度提升、企业定价权提高带来的“利润—通胀”螺旋。两个螺旋作用下，美国通胀持续性得以增强，美联储要想控制住通胀，需要打破这两个正反馈，而这需要采取比以往力度更大、持续时间更久的货币紧缩。对此，鲍威尔在JacksonHole会议上的讲话已经表明了态度，将加息进行到底将是“难而正确的事”。

定量来看，模型显示美国核心CPI同比增速在年底前可能都难以回到2%。为抑制通胀，美联储或需要在今年底至明年初加息至4~4.5%，在这之后不再大幅加息，因为如果加息过于激进，或将大幅提高美国政府债务偿还压力，这是“不可承受之重”。但也不会很快降息，因为过早降息可能重蹈上世纪70年代的覆辙，引发通胀失控，这是“不可再犯的错误”。综合来看，预计未来6-12个月美国货币政策将维持从紧态势。

现在股债都处在一个比较尴尬的位置，转机还是要等四季度，验证通胀能否有效回落、以及美联储政策的退坡，完成政策紧缩任务与衰退压力将在四季度和明年初“擦肩而过”。预计控制仓位依然是较好的选择，现金可能继续相对跑赢，而股、债、黄金和大宗商品都可能没有明显的机会甚至不排除还有下行压力，除非是已经明显跌出价值的资产，如3.5%以上的美债或者14倍以下的美股，黄金也会有压力。最大的下行风险来自于未来意外且大幅的外部供给冲击。

国盛证券认为，对通胀的判断，再虑到目前距离9/22议息会议仅有一周左右的时间，而此前美联储官员从未明确表示支持加息bp，9月加75bp仍是大概率事件；11月加75bp还是50bp仍需观察9-10月的经济和通胀数据，但若11月仅加50bp，则12月有较大可能也加50bp；明年2月大概率还有一次25bp，但之后将停止加息，并可能在明年下半年开始降息。因此，11月将是观察美联储政策立场是否转向的关键窗口，未来两个月资产价格仍有可能维持大幅波动。

美联储加息会否对A股行情构成压制？

信达证券认为，加息周期中，美股的表现可以分为两种情况。

第一，美股面临盈利上行+货币紧缩的组合。此时美股通常会在加息初期出现5%-10%幅度的调整，持续时长也通常在2个月以内。随后盈利上行仍将支撑美股继续走高。直到盈利增速出现下行，或投资者对盈利的预期转弱，美股才会真正开启大级别的下跌行情，而这通常发生在加息周期结束之后。

第二，美股面临盈利下行+货币紧缩的组合。换言之美国经济处于滞胀状态，典型如20世纪70年代。这段时期，美股通常在货币政策收紧之前就出现调整，因为经济下行压力已经开始显现。而滞胀期美股能够企稳的最关键原因是估值能达到历史低位，或滞胀结束。

加息周期中，A股的大级别涨跌并无显著规律

1、年之前的两次加息周期中，A股的大级别行情主要受股权分置改革等制度的影响。

2、年至年，A股成熟度提升，中美股市联动性相较之前有所增强。但中美经济周期错位、两国货币政策的差异（年、年）、以及年熔断事件均导致两国股市的表现存在差异。

3、总结来说，不宜将美联储加息纳入判断A股大级别行情的框架中。美联储加息对A股的影响至多是月度级别或周度级别的。

分时间段来看，年之后中美股市联动性有所增强

通过复盘最近三轮加息周期，发现前两轮美联储加息对A股的影响比较微弱。产生这一现象的原因有三。一是，A股成立初期在制度建设方面尚不够成熟，A股在年之前的大级别行情大多受到制度的影响。二是，中国在年之前采取的还是盯住美元的固定汇率制，之后才改为有管理的浮动汇率。美联储加息导致新兴市场货币贬值，进而加剧新兴市场资金流出压力，这一情景在年之前的A股是不存在的。

三是A股的国际化程度还不高。虽然QFII制度早在年就已经建立，但QFII制度的准入门槛较高，投资灵活性相较目前的互联互通机制是更弱的。在这种情况下，美联储加息期间，海外资金回流的压力也不是很大。

此后随着A股各方面成熟度的提升，股票市场的波动和国内宏观经济、无风险利率等宏观因素的联系更加密切。此外，随着QFII投资额度的持续提升、年沪港通开通、年深港通开通，外资进出A股更加便利，A股受到海外资金的影响越来越大。

美联储加息对A股的影响机制有二

第一，全球流动性收紧，叠加美元指数走高，全球资金在加息预期发酵、加息刚刚落地时持续流出新兴市场股市。但这一规律在A股市场上不够显著，原因在于上一轮加息周期恰逢A股国际化程度快速提升。互联互通机制的落地、A股积极寻求纳入MSCI、富士罗素指数，这些因素导致外资在加息期间依然对A股保持了净流入。

第二，相较于加息，海外经济下行、美股剧烈波动的风险更值得

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