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为未来十年建仓,我的医疗器械全版图每年秋冬季节,是生物医药长线建仓的时间窗口,去年11月,入手迈瑞医疗、泰格医药、康乐化成。以自己满仓生物医药的经验,越到年尾越是低落,然而萧杀之中,正蕴藏着未来生机。
创新药20%定律以后不想再在创新药上浪费过多时间,因为个人布局已经完成,而且制药企业面临两个“20%陷阱”。
成熟药企很难逾越20%——扣非净利润增速和ROE。年以来,制药企业波澜壮阔的无差别上涨,主要来自于价值重估,也就是大家嘲笑的“赛道好”。今后股价上涨的驱动将来自内生增长,而面临集采扩大、医保谈判、技术迭代、竞争红海,创新药有失速的风险,能够长期保持净利润20%以上增速已属不易。创新药四大天王,恒瑞医药、石药集团、瀚森制药,大概率保持这个速度,这一两年中国生物制药坠入低速泥淖,20%可望而不可及。各个优质细分行业,少数企业可能高于这个增速。随便买一只医药股,请做好收益不及预期的心理准备。
新兴药企很难逾越20%——存活下来。二八生死规则已是非常乐观了,港股10年以后最多只有20%还会存在。新兴药企管线过度重复,做了太多生物类似药和PD-1,供给过剩,利好药明系,但迟早要出清,泡沫破灭可能会以一两家明星企业破产、卖身开始。不过,在一片混乱踩踏中,总会有几家从没听说过的黑科技公司忽然出现,幸存下来。创新药残酷物语,对个体而言,悲剧,但是整个系统却得到进化和跃升,有积极意义。所以,新兴药企不能随便买了,如果没有能力深研,信达生物和康方生物就够了。
最后忍不住说一下百济神州。一个人年青时侯,满身缺点,总是会得到很多宽容和鼓励,但是到了四零五零,即使很努力,但连看一眼都令人生厌。百济神州在研管线,如果不顺利商业化,自我造血,面临层出不穷的新生代冲击,转眼就平庸了。百济,不要装嫩,以为自己还年轻,可以大手大脚花钱。
投资者也不要以为高瓴不会错。百济神州此次纳入港股通,市值超过亿,还能有多少空间,建议避开。
小公司大行业踩完创新药,再来闪亮推出医疗器械。为什么说选择比努力重要?医疗器械领域,市值小于亿的细分龙头,未来利润增速可保持在40%左右。即使大如迈瑞,面对浩瀚的蓝海,也不过是中型成长企业,未来利润增速可保持在20%~40%。
医疗器械存在一定泡沫,单个公司涨幅已有几倍,但以行业来看,旅程刚开始,未来空间远大,可谓小公司大行业。
我始终相信,医疗器械是中国人擅长的领域,工具理性大于想象力,循序模仿和改进,日臻精良,又接地气,兼具性价比。除了骨科创伤、冠脉支架少数领域外,高值耗材领域,进口与国产的比例大致是七比三,所以,国产替代是重要的增量逻辑。
第二个逻辑是渗透率提升。部分医疗器械也具有消费属性,随着支付能力、个体意识的变强,改善生存体验的产品需求会日渐放量。
福特说,“如果我当年去问顾客他们想要什么,他们肯定会告诉我:一匹更快的马”,供给不是被动满足需求,医疗器械的术式升级、产品迭代也可以创造需求。
还有一个逻辑不被注意,就是集中度提升。高值耗材领域,国产占比低,而低值耗材领域,集中度低。据威高骨科招股说明书,骨科创伤领域,国产化率超过70%,但是龙头大博医疗占比出乎意料,仅有7.8%,威高骨科占比4.7%,而杂牌拥有60%份额。这可以解释为什么在不具有国产替代逻辑的创伤领域,大博医疗还能保持高速成长。
与创新药相比,器械研发支出要低得多,也有面对集采、医保的掣肘,但程度轻很多,因为存在大量非标,并且部分领域国产还很稚嫩,有关部门不敢下重手。至于迭代和竞争,器械注重经验积累,过往可为现在赋能,技术演进有连续性,而创新药的技术跃进,可能出现断层,一切重头开始。器械各个细分领域壁垒清晰,领先者几乎不会有落后风险,厂商跨界竞争很难,只有通过并购。
大家的
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