（报告出品方/分析师：天风证券朱晔）

1.创世纪：领先的高端智能装备解决方案服务商，剥离传统业务完成转折蜕变

1.1.数控机床龙头企业，剥离原核心业务快速切入新赛道

数控机床龙头企业，行业领先高端智能装备整体解决方案服务商。广东创世纪智能装备集团股份有限公司主营业务为高端智能装备业务，主要产品为中高端数控机床，旗下机床核心品牌有台群精机、宇德、赫勒，广泛应用于高精尖领域（如AR/VR眼镜、医疗器械、航天航空等）、新能源领域、通用领域（如汽车、自动化设备、机械加工等），以及3C领域。

公司数控机床业务具有完整的研发、产销、服务体系，是国内同类型企业中技术宽度最广、产品宽度最全的企业之一，能够为客户提供整套机加工解决方案。公司3C领域的钻攻机优势明显，核心产品部分性能超越国际一线品牌，能够实现国产替代。

剥离精密结构件传统业务，通过并购快速切入高端数控机床行业。

创世纪前身劲胜精密于年成立、年在创业板挂牌上市，原主营业务为消费电子精密结构件。年，原上市主体东莞劲胜精密通过发行股份和支付现金的方式收购深圳创世纪机械%的股权，由此快速切入高端数控机床行业。

创世纪机械专业从事自动化、智能化精密加工设备的研发、生产、销售，核心产品为中高档数控机床、自动化生产线，在市场占有率、客户资源、规模效应和售后快速响应等方面处于行业领先地位。

年，下游消费电子市场发生变化，精密结构件业务出现巨额亏损，劲胜智能对精密结构件业务进行整合与剥离，聚焦高端智能装备业务。年，公司更名为创世纪，基本完成精密结构件业务剥离工作。

1.2.创世纪创始人接棒成为实控人，引入国家制造业转型升级基金

公司前身劲胜精密股东逐渐退出，创世纪机械创始人夏军先生接棒成为公司实际控制人。

年年底收购完成后，深圳创世纪机械创始人、执行董事、总经理夏军先生，及其配偶、一致行动人凌慧女士，一致行动人深圳创世纪投资共持有上市主体15.17%股份。

年12月31日，创世纪前身劲胜精密控股股东劲辉国际持有24.09%股权，王九全先生持有劲辉国际50%股权，为上市主体实际控制人，劲辉国际连续实施股份转让进行减持，逐步退出。

年，在公司出现巨额亏损后夏军先生临危受命，担任公司董事长。

次年，劲辉国际转让其所持5%股份后持股比例由16.08%下降至11.08%，劲辉国际及王九全先生持股比例合计由16.31%下降至11.31%，认定上市主体不存在控股股东、实际控制人。

年，公司通过决议向夏军发行股票，发行后夏军先生及其一致行动人凌慧女士、创世纪投资持股比例增加至20.78%，夏军先生成为公司的控股股东、实际控制人。

截至年6月30日，公司董事长夏军先生及其配偶、一致行动人凌慧女士共持有17.48%股份，为公司实控人，劲辉国际持有4.53%股份。

引入国家制造业转型升级基金战略基石股东。

年12月，国家制造业转型升级基金基于对数控机床产业的战略性布局以及对公司数控机床业务未来发展前景的充分认可，出资5亿元入股深圳创世纪机械，以期推动“工业母机”关键核心技术的突破。截至年6月30日，国家制造业转型升级基金持有公司3.39%的股份。

1.3.依托高端数控机床，聚焦发展核心领域，培育突破高精尖

公司核心产品数控机床被称为“工业母机”，是制造机器的机器，是制造业的“心脏”、工业体系的基石，为我国重要基础性产业。我国在中高档数控系统研究开发方面取得了长足的进步，近年来实现了进口替代。公司已实现高端机床核心部件刀库90%功能以及主轴30%功能的自主设计，并可从合作供应商取得相应配件。

数控机床下游应用行业广泛，包括消费电子、精密模具、汽车和通信等行业，公司产品主要应用于高精尖领域、新能源领域、通用领域与3C领域，通用领域为公司业务增长关键驱动力，3C领域为传统优势领域。

公司产品门类齐全，涵盖金属切削机床和非金属切削机床领域，是国内同类型企业中技术宽度最广、产品宽度最全的企业之一。按业务和产品类型分，公司主要产品可分为高端智能装备业务、工业自动化业务和工业互联网业务。其中，高端智能装备业务有钻铣加工中心、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、雕铣加工中心、型材加工中心、数控车床、走心机和五轴加工中心。工业自动化业务提供加工中心、机械手等产品为基础的整套解决方案。工业互联网业务主要为智能终端和数字工厂软件。根据发展战略，将产品分为核心产品、拓展产品、种子产品三个层次。

公司根据发展战略，将产品分为核心产品、拓展产品、种子产品三个层次。公司当前核心产品为钻铣加工中心和立式加工中心。截至年6月30日，公司钻铣加工中心累计销售量超过90,台，发展目标是深入推进进口替代，提高全球市场地位。

立式加工中心多达十几款，累计销量突破35,台，位居行业之首，发展目标是进一步提高和巩固市场领先地位。

公司拓展产品包括龙门加工中心、卧式加工中心等，目标是进一步攻占市场份额，巩固通用、新能源领域优势地位。当前种子产品主要为五轴加工中心等高端机床，目标是提高公司产品附加值，稳步攻占高端市场，实现进口替代。

数控机床核心产品地位不断深化，精密结构件业务完成剥离。

年公司消费电子精密结构件业务实现营收38.75亿元，占总营收60.34%，数控机床等高端装备实现营收25.66亿元，占总营收39.95%。年公司基本完成精密结构件业务的剥离，营收比重快速下降至7.90%，次年进一步下滑至0.27%，数控机床产品占比上升至86.63%，同比增加46.52pct，之后稳定在95%以上。年上半年度，数控机床等产品占总营收98.08%，高端装备业务核心地位持续深化。

分产品盈利情况来看，受下游市场景气度影响，消费电子精密结构件业务毛利率从年的17.99%开始快速下滑并持续两年为负，年公司剥离该业务时产品毛利率为-75.28%，后续发展受到原有业务影响的空间有限。

1.4.财务数据：业绩短期承压不减长期增长基础，提升空间较大

近年来公司业绩波动较大，主要原因为公司业务整合，剥离原核心业务，及下游市场增速放缓。

至年公司持续推进原核心业务精密结构件的剥离工作，三年营收增速平均为-17.19%。

年公司总营收为55.07亿元，同比下降14.25%；归母净利润为-28.66亿元，亏损主要原因为消费电子行业发展动力不足、库存高企，同时，精密结构件经营成本高、产品定制化程度高，因此当年公司精密结构件业务计提存货跌价准备21.42亿元、相关固定资产减值准备1.65亿元，合计24.08亿元。

年，公司基本完成业务剥离，实现营收34.75亿元，同比下降36.11%，归母净利润为-6.95亿元。

年完成业务剥离后实现营收52.62亿元，同比增长53.60%，归母净利润大幅增加至5.00亿元。

年度，受到宏观经济环境影响，机床行业企业的生产经营普遍受到影响，公司营收和归母净利润再次出现下滑，当年营收、归母净利润分别为45.27、3.35亿元，同比分别下降13.97%、32.94%。

年上半年，公司营收、归母净利润持续承压，主要受业务结构变化影响，毛利率较高的3C业务占比下降、毛利率相对较低的通用业务占比上升。

而当前通用领域数控机床集中度尚不高，随着公司产品市场占有率的提高和产品持续升级换代，议价能力、盈利能力有望回升。

盈利能力有所恢复，费用控制取得一定成果。

公司毛利率和归母净利率在至年业务重组时走入低谷，年后精密结构件业务基本剥离，公司盈利能力恢复至年水平，年毛利率、归母净利率分别为30.01%、9.49%，同比分别增长7.98、29.49pct。

年以来，受宏观环境影响，公司盈利能力略有下降，年上半年毛利率、归母净利率分别为23.25%、6.56%，主要为受业务结构变化所致。

公司持续推进精益生产管理模式、7S管理水平、实现降本增效，费用控制取得一定成果，期间费用率从年的23.31%降低至年上半年度的14.30%，减少9.01pct，其中，管理费用率、财务费用率减少幅度较大，研发费用率和销售费用率较为稳定。

持续投入研发项目，创新推出多款新品。

公司具备行业领先且可持续、高质量的研发技术创新能力，年研发人员近人，近三年累计研发投入超过5亿元，研发投入绝对金额在机床行业上市公司中处于领先地位。

年，公司研发人员占比仅为6.45%，研发费用率为3.51%，年剥离精密结构件业务后，研发人员占比提升至17.74%，研发费用率提升至4.68%。

近年来研发人员占比略有下滑，但人员储备充足，占比稳定在15%以上，研发费用率略有下滑，主要原因为研发方向转向高端项目，基础性的研发项目投入减少。

在高端领域，公司正在大力推进高端品牌“赫勒”的建设和五轴数控机床的开发，持续推进产品高端化升级进程。公司已成功研发出五轴联动数控机床等高档数控机床，年度，五轴数控机床已实现销售收入，但占整体业务收入比重较小，期待后续推进。

短期偿债能力持续恢复，经营杠杆有所下降。

公司流动比率、速动比率和现金比率自精密结构件业务剥离工作完成以来持续恢复，年底，流动比率、速动比率和现金比率分别为1.59、1.07和0.43。

公司经营杠杆自年以来持续下降，年底资产负债率为47.65%，相较于年高点减少25.03pct。公司经营风险得到一定程度控制，短期偿债能力持续提升。

公司可持续经营能力有所恢复，现金流表现稳定。

公司年剥离原有精密结构件业务前ROE和ROA波动较大，年ROE、ROA分别为8.26%、5.69%。年上述指标有所回升，分别为16.01%、9.33%，年度受宏观环境和经营杠杆降低的影响，ROE和ROA分别下降至7.27%、5.99%。

年后，公司经营活动产生的现金流量净额持续恢复，年达到3.95亿元，较上一年度微增；至年，公司经营性净现流总营收占比为5.27%、6.90%、8.72%。

上半年度经营性现金流量净额为-0.99亿元，同比减少-39%，但随着下半年货款回款有望在一定程度上有所修复，和年上半年度经营性净现流/总营收分别为-3.43%和-11.73%，年上半年度为-4.84%，同比增加6.89pct。

2.高端机床国产化刻不容缓，国产五轴机床市场将充分受益于产业转型和需求升级

2.1.机床产业链结构清晰，下游需求领域众多

工业母机是生产机器的机器，是发展高端制造业的基础。

数控机床种类繁多，主要可以分为金属切削机床、金属成形机床、特种加工机床。

金属切削机床按照不同的切削方式可以分为车床、钻床、镗床、铣床、磨床等种类，随着多样化加工需求出现，加工中心从数控铣床发展而来，并逐步成为当前世界上产量最高、应用最广泛的数控机床之一，加工中心区别于数控铣床的地方在于其可以自动交换加工刀具，通过在刀库上安装不同用途的刀具，可以在一次装夹中实现多种加工功能。

加工中心代表了数控金属切削机床中更高端的产品类别，根据机械结构又可以分为立式加工中心、卧式加工中心和龙门加工中心。

数控机床的产业链上游是核心零部件，包括铸件、钣焊件、精密件和功能部件、数控系统和电子元件等，其中，铸件主要包括床身底座、工作台等，精密件包括主轴单元、轴承等，功能部件包括回转工作台、机械手、刀库等。作为通用设备，其下游的应用场景十分丰富，包括汽车、工程机械、航空航天、船舶制造、模具等。

材料是机床产品成本的主要来源，汽车和航空航天在下游市场占比过半。

根据华经产业研究院

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