投资要点：

1、公司是全球汽车发动机减振器细分领域龙头，减振器产品优势卓越，竞争力较强。公司以减振器为核心产品，积极向周边领域发展，不断拓宽产品种类，具备农机、游艇、新能源车等专用和通用机械零部件的生产能力，并切入新能源汽车零部件领域，规模有望实现高速扩张。

2、公司下游客户主要为国际领先的二级或三级汽车零部件供应商，如AAM集团、VC集团、岱高集团，~年外销占比分别达86.33%、84.07%、76.66%。外销订单稳定、回款快，为公司带来稳定持续的业绩增长。同时，公司瞄准国内汽车产业高速发展机遇，拓展国内市场，有望掌握更多增量。

3、公司业绩开始进入高速增长期，ROE超越同行将为股东带来理想收益。年公司实现营业收入4.84亿元，同比增长25.14%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长56.62%。~年公司净资产收益率分别为14.56%、10.27%、14.22%，同期可比公司平均净资产收益率为7.68%、7.64%、8.40%。随着汽车产业链复苏，公司有望享受行业红利。募投项目为轻量化产品及精密传动锻件产能建设，公司产能未来持续爬坡，利润增长有望持续。

4、产品技术、供应链均有比较优势。~年，东利机械销售毛利率分别为34.78%、29.17%、31.29%，可比公司平均销售毛

率为28.19%、24.78%、24.74%。各项财务数据超过可比公司，夯实公司基本面。~年，公司总资产周转率分别为0.69、0.67、0.78，可比公司总资产周转率均值为0.53、0.51、0.59；同期资产负债率分别为37.83%、36.18%、31.58%，优于可比公司平均水平31.59%、35.02%、42%。

保定市东利机械制造股份有限公司（证券简称：东利机械，证券代码：.SZ）成立于年，是一家专注于汽车精密零部件研发、设计、生产企业。公司深耕汽车零部件行业二十多年，形成了以汽车发动机减振器零部件为核心的成熟产品体系。基于在汽车零部件制造上的优势，公司还积极探索全新领域，努力扩展品类，目前已在高端石油管道零部件、农机零部件、游艇发动机零部件领域有所建树，产品种类高达多种。值得注意的是，年公司开始生产新能源车变速箱齿轮零件，逐步实现由传统汽车零部件供应商向新能源汽车零部件供应商的转型，未来有望享受新能源车行业红利并将新能源业务打造为公司利润增长的第二曲线。

定位中高端汽车零部件

逐步加深市场拓展

汽车零部件是东利机械总营业收入中占比最大的业务板块，年营收占比达到92.95%。公司主要生产汽车发动机减振器核心零部件，涵盖飞轮环、皮带轮、轮毂、惯性轮，以及可广泛用于汽车底盘与传动系统的平衡轴、差速器组件、质量块、支架等精密汽车零部件。

东利机械年减振器零部件销售量占全球市场份额约为6.3%，行业地位显著。根据国际汽车制造商协会数据，年全球汽车产量为万辆。东利机械年共计销售发动机减振器零部件万件，按一辆乘用车配置3个减振器零部件计算，可配备约万辆乘用车。

基于在汽车精密零部件制造的经验、技术积淀，东利机械横向拓展了石油阀门零部件业务、游艇及轮船精密零部件、铁路零部件、发电机零部件、农机零部件、医疗器械零部件、电梯零部件等系列。公司本身在生产工艺、材料技术及检验技术方面均有较高的行业水准，又形成了产品工艺研发、模具设计、毛坯铸造、机械加工、电泳涂装、产品装配包装及配送能力一体化的生产能力，在一定程度上提升了公司未来的发展潜力。

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过去，东利机械专攻汽车发动机减振器零部件的研发生产，相关产品持续向全球“高精尖”方向发展。叠加主要定位于中高端汽车零部件的产品，覆盖高端整车企业，公司有望成为行业领先的汽车零部件供应商。目前，公司下游客户主要涵盖AAM集团、VC集团、岱高集团等全球知名零部件厂商，以及长城汽车等国内整车企业。终端产品直接导入高端车品牌，如宝马、奔驰、奥迪、保时捷、法拉利、宾利等。

公司与国际客户AAM集团、VC集团拥有深度良好的合作关系，年公司荣获AAM集团“年度杰出供应商奖”，并且连续5年被评为A级供应商。同时，公司自年以来一直是VC集团的战略供应商，年供货量占VC集团需求的8.13%。~年，公司客户前五名销售额占总销售额比例为95.51%、92.77%、86.61%。虽然公司市场集中较高，但是客户均为国际大型零部件供应商，信誉好、财务回款压力小；同时行业技术水平和准入门槛较高，能提供更好的行业壁垒。

招股书显示，公司年外销实现3.64亿元，同比增长12.97%；内销实现1.11亿元，同比增长81.52%。公司成立东利德国、东利美国等子公司，实现海外营销，疫情前成绩亮丽。虽然受疫情影响，国际客户推迟或减少订单带来一定负面影响，但公司为了减少宏观因素及海外市场因素的影响，在维系原有客户基础之上，积极开拓国内新客户。一方面，公司继续以欧洲市场为核心，积极开发美国、日韩、国内及新兴市场国家的客户，加强对全球市场的覆盖面，凭借产品技术的领先，公司打造出良好的口碑，在国际市场上继续保持竞争力，从而保证海外销售收入稳定持续的增长。

另一方面，年公司大力开拓国内市场，与国内汽车零部件厂商及整车厂展开更深度的合作交流，国内市场增速的拔高也印证了公司市场拓展的有效性。随着中国汽车行业的高速发展，汽车零部件市场规模正随之不断提升。中汽协数据显示，我国汽车零部件的销售收入从年3.46万亿元增长至年的4.57万亿元，年均复合增长率是7.2%，预计年我国汽车零部件销售收入达4.9万亿元，年我国汽车零部件销售收入达5.2万亿元，市场空间十分广阔。东利机械将注意力从国外回归国内，不仅是外部经济环境变化及疫情下的最优选择，也为中国汽车产业的发展贡献了一份力量。

从下游市场角度，公司在战略层面将逐步立足整车市场并开发汽车后市场，通过建立线上与线下并行的销售渠道，适应小批量、多品种、高附加值的供应模式，促进整车市场和汽车后市场相互协同，实现汽车后市场与整车市场的共同提升。随着国内汽车产业的发展以及世界汽车制造产业链逐步向中国转移，汽车零部件行业前景十分广阔，公司将有更多的机会将自身高端产品导入中国市场，促进未来的业绩增长。

业绩逐年稳步提升

打造新能源业务第二曲线

年上半年，全球汽车市场受疫情影响，汽车销量较往年走低。据光大证券研报，年上半年，中、美、日、德等主要汽车消费市场的汽车销量较上年同期分别同比下降17%、24%、20%、34%。伴随疫情逐渐得到控制，全球主要汽车消费市场复苏明显。年上半年，中、美、日、德等主要汽车消费市场的汽车销量较上年同期分别实现了26%、29%、12%、16%的快速提升。

~年，东利机械分别实现营业收入3.83亿元、3.87亿元、4.84亿元，增速分别达到16.49%、0.89%、25.14%；同期分别实现归母净利润0.49亿元、0.38亿元、0.59亿元，增速分别为17.55%、-23.83%、56.62%。公司业绩与全球汽车市场景气程度呈较强正相关。

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过去十年，全球汽车销量总体呈现平稳增长态势。从疫情前开始计算，~年全球汽车产量从万辆增长至万辆，年均复合增速为3.37%。虽然疫情因素导致年的汽车产量大幅下滑至万辆，但在随后产业复苏后的年，全球汽车产量达到万辆，增速达6.04%。随着新兴国家的快速发展，汽车行业远未进入夕阳，增量空间仍十分广阔。

此外，东利机械的产品主要应用在中高端车型上，年来自宝马、奔驰、法拉利、保时捷等高端车产品收入占比为35.19%。全球高端车市场相对整体而言保持较快的增长趋势，根据各大汽车集团

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