（报告出品方/作者：长江证券，马太，叶家宏）

公司简介：产品丰富的平台型精细化工龙头

公司为全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商，外延收购进入润滑油添加剂领域。公司自年开始专注从事高分子材料抗老化化学助剂产品的研发、生产、销售和服务；年公司在天津滨海新区建立生产基地，并在天津大学设立研发中心开始起步进入高分子材料技术行业；年公司开始自主品牌的全球推广和销售；年设立欧洲子公司，打造自己的全球营销网络建设；年在宁夏中卫建设大型生产基地，扩大光稳定剂产能，并设立应用技术工程技术中心；年公司正式登陆创业板，随后开展常山科润及衡水凯亚的并购；年公司迈入生命科学领域，涉足核酸药品单体及聚谷氨酸；年公司成功收购锦州康泰，进军润滑油添加剂市场，内生外延共同发展，不断打造为精细化工平台型公司。

产品丰富，客户优质。经过二十余年的积累与发展，公司已经成为全球抗老化行业产品配套最齐全的公司之一，产品覆盖了主抗氧化剂（PrimaryAntioxdants）、辅抗氧化剂（SecondaryAntioxdants）、紫外线吸收剂（UVA）、受阻胺类光稳定剂（HALS）、复配定制（U-pack）系列共五个系列、近百个品种，并规划新增水滑石热稳定项目。产品广泛运用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂等所有种类的高分子材料。凭借高性价比的产品和服务，以及高效的国际大客户营销网络，公司与巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、PPG、杜邦、LG化学、三星集团、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业建立了良好的合作关系。

布局六大生产基地，构建全球服务网络。公司现有天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、广东珠海、河北衡水以及内蒙古赤峰六个生产基地，并将根据市场开拓进展及客户需求，在全球范围内规划新的产能布局。此外公司在欧洲的安特卫普、美国的俄亥俄州、亚洲的新加坡、泰国、日本，以及国内的广州、上海、宁夏等地设立物流仓库，打造覆盖全球主要客户群的72小时快速服务网络，为各地客户提供方便快捷的本土化服务。

股权结构：核心团队高度稳定，员工持股彰显信心

核心团队高度稳定，管理梯队已然形成。公司的实际控制人为李海平先生，他通过利安隆国际和利安隆集团间接持有公司25.1%的股权，并在公司担任董事长。其他重要股东中，聚鑫隆投资是除李海平以外的其他核心管理人员的持股平台，山南圣金隆是公司骨干员工的持股平台。包括李海平在内的核心团队高度稳定，大多曾任天津大学化工学院教师，后陆续离岗自主创业，长期专注于高分子材料抗老化技术的研发和市场营销，具有深厚的行业背景和技术产业化经验。此外公司已构建稳定的管理梯队，第二代年轻管理团队已经基本接手公司日常经营管理工作和研发工作，其中大部分成员已经在公司工作10年以上，为公司上市后快速发展提供了坚实的人才保障。

员工持股彰显信心。公司于年6月完成第一期员工持股计划，该计划通过协议转让的方式，以18.1元/股的价格受让深圳市达晨创恒股权投资企业、深圳市达晨创泰股权投资企业、深圳市达晨创瑞股权投资企业合计持有的利安隆股份万股，占公司当时总股本的7%，持有人包括公司董事、监事、高管，公司及其下属控股公司任职的管理人员、业务和技术骨干等在内的余人。年公司完成第二期员工持股计划，通过大宗交易和市场竞价的方式累计买入.7万股，成交均价37.9元/股，占公司当时总股本的2.5%。公司通过员工持股计划强化了员工的主人翁意识，同时从侧面彰显管理层和员工对公司未来长期发展的信心。

财务分析：收入业绩逐年攀升，研发投入占比较高

收入、业绩保持高速增长。受益于行业的高速增长以及自身业务的良好发展，公司的营业收入及归属净利润多年来始终保持较高的增速。-公司营业收入从3.2亿元增长至34.4亿元，复合增速达30.2%，业绩从0.4亿元增长至4.2亿元，复合增速高达31.6%。年前三季度公司实现营业收入35.9亿元，同比增长42.3%，实现归属净利润4.4亿元，同比增长45.2%。随着公司的产能扩张步伐，业绩高增有望持续。

公司利润率保持稳定，期间费用率平稳下降。受益于公司产能的不断增长以及产品种类的推陈出新，公司的利润率水平呈现逐步上升的趋势，-年以来毛利率不断上升，且接近30%。年以来，受到全球大宗原料价格上涨影响，公司毛利率略有下降，但整体仍保持较高水平。此外，公司的财务费用比例相对较低，销售费用率及管理费用率呈现平稳下降的趋势。

研发支出持续增长，资产负债率保持健康。公司历年来研发支出持续保持增长态势，年研发费用为1.5亿元，占营业收入比例为4.4%，持续的研发投入为公司的不断创新提供动力。公司利用募集资金建有专门的研发大楼，并设有利安隆研究院和博士后科研工作站、院士工作站，同时还与天津大学、浙江大学等相关高校、科研院所建立了良好的技术合作关系。此外，除年以外，公司的资产负债率历年来一直维持在50%以下，始终保持健康状态。

抗氧化剂及光稳定剂占公司收入比例较高，光稳定剂毛利率水平大幅提高。从公司的收入结构来看，抗氧化剂及光稳定剂的收入占比较高，合计维持在90%以上。公司的抗氧化剂产品毛利率水平在年之前相对稳定，但由于年原材料成本上升，产品价格并未进行上调，因此抗氧化剂毛利率出现了一定幅度的下降；与此同时，光稳定剂产品的毛利率水平在年之后提升较快，年大幅增加至37.4%，上半年进一步增长至39.8%，主要源于公司光稳定剂近年来销售价格逐年上升，且近年来持续针对光稳定剂产品进行了产能扩张、产品结构优化、技术升级改造等举措，降低了生产成本。

抗老化剂：不可或缺的“材料味精”

分类众多，用途广泛

高分子材料化学助剂位于产业链中游，品种众多。高分子材料化学助剂是指为改善塑料、橡胶等高分子材料加工性能、改进物理机械性能、增强功能或赋予高分子材料某种特有的应用性能而加入目标材料高分子体系中的各种辅助物质，其上游基础原料主要为各种有机物、盐、酸、碱等基础化工材料，下游为塑料、橡胶、涂料等高分子材料行业。按照作用功能进行分类，能够改善高分子材料的原有性能，并可赋予高分子材料抗热氧化、抗光氧化功能等抗老化功能的化学助剂被称为抗老化助剂，主要为抗氧化剂、光稳定剂两大类别；除此之外，高分子材料化学助剂还包括改善加工性能类（增塑剂、阻聚剂）、改善安全性能类（阻燃剂）、改善表面性能类（抗静电剂）以及改善机械性能类（交联剂、偶联剂）等。

高分子材料抗老化助剂为不可或缺的“材料味精”。高分子抗老化助剂作为高分子材料化学助剂的重要品类，其总销售额约占高分子材料化学助剂的1/4以上，是材料重要的添加剂和组成成分。尽管抗老化助剂在材料中用量较少，但对高分子材料性能影响很大，其添加品种、添加配比、添加顺序、添加方式、添加环境将直接影响高分子材料特性，被誉为不可或缺的“材料味精”。

抗氧化剂可延缓或抑制材料受氧、臭氧作用而降解的过程。抗氧化剂是指在高分子材料的材料体系中仅少量存在时，即可延缓或抑制材料在聚合、储存、运输、加工、使用过程中受大气中氧或臭氧作用而降解的过程，从而阻止材料老化并延长使用寿命的化学物质。按照作用机制，抗氧化剂可分为主抗氧剂和辅助抗氧剂，能消除自由基的抗氧化剂有受阻酚（主流品种）和芳香胺等化合物及其衍生物，称为主抗氧剂；能分解氢过氧化物的抗氧剂有亚磷酸酯类以及含硫的有机化合物，称为辅助抗氧剂。按照使用范围，抗氧化剂又可以分为通用型抗氧化剂（GAO）和专用型抗氧化剂（SAO）。

光稳定剂可以提高材料耐光性。光稳定剂是一种能够抑制或减弱光对高分子材料降解作用，提高高分子材料耐光性的化学物质，其通常与抗氧化剂协同使用以抑制高分子材料的光氧化降解。光稳定剂主要包括：紫外线吸收剂（UVA）、自由基捕获剂（主要为受阻胺类光稳定剂HALS）、光屏蔽剂和光淬灭剂。其中UVA能强烈地吸收紫外线，并将能量转变为无害的热能释放，HALS通过以空间受阻结构环胺为官能团的哌啶化合物，能够捕获高分子材料中氧化生成的活性自由基，通过将自由基、单线态氧等活性物质失活而起到光稳定作用，光屏蔽剂和光淬灭剂由于含有金属原子，对环境及工人身体影响很大，消费占比和市场占有率较低且呈现不断下降趋势。

热稳定剂是塑料加工助剂中重要类别之一，主要用于PVC树脂加工中，合成水滑石作为传统铅盐类替代品将在PVC热稳定剂领域发挥较大作用。复合金属氢氧化物，俗称为水滑石，是一种典型的二维层状阴离子性黏土，可有效吸收PVC脱出的HCl，阻止其自催化进一步分解。同时，合成水滑石自身稳定且与塑料有良好的相容性；由于合成水滑石是一种无毒层状双羟基化合物，合成水滑石作为辅助稳定剂和其他稳定剂复配，能显著提高PVC的稳定效果，相比铅、镉等有毒PVC热稳定剂，合成水滑石有着无毒、高效等优势。此外，U-pack产品是公司利用自身在高分子材料抗老化技术领域的研发、制造、应用方面积累的丰富技术和经验，以及和下游客户的密切合作关系，研发出的一站式解决客户高分子材料抗老化需求的个性化配方产品，可为客户提供更多的技术附加值。

需求：小产品的大空间

抗老化助剂市场广阔。所有与空气、光照接触的高分子材料都需要添加抗氧化剂和光稳定剂以对抗材料的老化，因此在很大程度上抗老化助剂的发展也依附于塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂等高分子材料的发展。根据立鼎产业研究中心发布的相关数据，年塑料、橡胶等五大高分子材料全球合计产量超5.5亿吨，其中国内产量近1.8亿吨，约占全球的1/3。根据MarketsandMarkets等机构数据，年全球高分子助剂市场容量预计约亿美元，自年以来年均复合增长率为8.0%。

高分子抗老化助剂作为高分子材料化学助剂的重要品类，其总销售额约占高分子材料化学助剂的1/4以上。伴随国际材料工业“以塑代木”、“以塑代钢”的发展趋势，国内外高分子材料行业拥有巨大的产量规模及快速的增长空间，同时为抗氧化剂、光稳定剂等高分子材料化学助剂带来稳定且持续增长的市场需求。

1.塑料。全球塑料产量稳步增长，中国为生产大国。塑料制品以重量轻、制造成本低、功能广泛等特点广泛应用于信息、能源、工业、农业、交运等国民经济各领域，是支撑现代社会发展的基础材料之一。根据PlasticsEuropeMarketResearchGroup(PEMRG)的统计数据，全球的塑料产量从年的约万吨快速增长至年的36,万吨，-年的产量复合增速为3.1%。从地区分布来看，9年我国的塑料产量占全球比例约为15.0%，而年已经增至32.0%，我国已成为全球最重要的塑料生产国。

我国塑料产业快速发展，目前依然保持增长态势。我国塑料产量的增速显著高于全球平均水平，尽管近年来增速有所下降，但整体依然维持稳步增长的态势。年1-10月我国初级形态的塑料产量达到.1万吨，同比增长1.8%；受到疫情影响，塑料制品产量达到.6万吨，同比下降4.2%。考虑到近年来国内规划的众多炼化项目，将带来国内烯烃产能的迅速增长，未来我国塑料产量有望继续保持较高的增速。

2.橡胶。橡胶是国民经济传统的重要基础性产业之一，广泛应用于采掘、轨道交通、建筑、机械、航空、电子、军工等工业领域，合成橡胶占橡胶整体的产量一半以上。根据InternationalRubberStudyGroup(IRSG)发布的相关数据，年全球合成橡胶产量1,.3万吨，近年来维持低速增长的态势。从地区分布来看，年亚太地区的合成橡胶产量占全球比例约为57.9%。我国合成橡胶行业发展较快，0年国内产量仅为83.6万吨，年已经增长至.7万吨，年1-10月国内实现合成橡胶产量.5万吨，同比下降6.6%。未来几年我国还有数套合成橡胶装置计划扩建或新建，包括丁苯橡胶、顺丁橡胶、SBS、乙丙橡胶等4个品种，预计合成橡胶产量将继续保持增长的态势。

3.化纤。化纤行业蓬勃发展。根据TextileExchange的统计数据，年全球的纤维产量约为,00万吨，其中聚酯、尼龙等合成纤维占比约62.2%，人造纤维占比约为5.9%，因此估算年全球化学纤维的产量超过7,万吨。实际上，自19世纪中叶以来，化学纤维的高速增长一直是纤维产量增长的动力来源。当下化学纤维高分子材料在各种终端行业的应用不断增长，如医疗、农业、建筑、包装、运动服装和体育器材、汽车环保等领域。根据日本化学纤维工业协会（JCFA）预计，-年全球化学纤维复合年均增长率约为2.6%，亚洲地区增长率将达3.3%。

中国是带动全球化纤产量增长的主要动力。我国的聚酯行业有极强的竞争优势，在全球占据了绝对的龙头地位，受益于此，整体的化纤产量近年来保持较高的增速。0年我国化纤产量不足万吨，年已经超过6万吨，年1-11月国内化纤产量达到.0万吨，增幅明显。近年来龙头企业主导扩产，涤纶长丝方面，包括桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹在内的龙头企业均有新增产能投放，预计我国化纤产量将延续增长态势。

4.涂料。涂料市场与住房、建筑、汽车、家具、船舶、包装等领域紧密相关。根据世界涂料理事会（WCC）及OrrBoss的数据，年全球涂料销售额为亿美元，-年复合增速达4.1%。从涂料工业全球地区分布来看，亚太、欧洲和北美是全球涂料行业的领先地区，随着全球制造业向亚太地区的转移，亚太地区的涂料产量逐年增长，其已成为全球最大的涂料生产地区。根据中国涂料工业协会的数据，年我国涂料行业1,家规模以上企业产量达.3万吨，同比增长9.2%。

5.胶粘剂。随着建筑业、汽车等工业制造和居民消费在全球范围的增长，胶粘剂的全球消费规模不断扩增。根据ASC及MarketofMarket的数据显示，年全球胶粘剂市场规模达到亿美元，受疫情影响，同比下降12.5%。但从长期来看，除去年，-年全球胶粘剂市场规模的平均复合增速达到14.6%。从区域分布来看，亚太地区为全球胶粘剂的最大市场，占比达到52.0%。

根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会的统计数据，9年以来我国胶粘剂产量及消费量维持增长态势，年行业整体销售额已经接近千亿。高分子材料及抗老化助剂行业位于形成期至成长期的发展阶段。就抗老化助剂的下游而言，目前全球及国内的塑料、橡胶、化纤等行业均呈现良好的增长态势。未来，随着全球产业升级和经济发展水平的提高，进一步提升高分子材料抗老化性能将成为今后的技术热点，人们对各种高性能高分子材料需求不断增加，抗老化助剂在下游高分子材料的渗透率将会进一步提升。此外各类实现高分子材料特殊性能和更高应用水准的抗老化助剂产品不断上市也将在供给端促进行业的整体发展，高分子材料、高分子材料抗老化助剂行业正位于形成期至成长期的发展阶段，市场前景广阔。

供给：竞争格局逐步优化，大陆企业厚积薄发

龙头公司拥有先发优势。行业具备一定壁垒，国际先进企业拥有先发优势。整体而言抗老化助剂行业有一定壁垒，包括技术壁垒、客户壁垒、环保壁垒以及制度壁垒等。虽然我国大陆高分子材料抗老化助剂行业的集中度在逐年改善，在产品质量、研发能力、管理水平等方面也正在向国际先进企业靠近，但国际先进企业凭借原料、规模、技术优势以及与大型高分子材料制造商长期的合作关系，依然在全球市场份额上占据优势。

利安隆持续前行。目前领跑高分子助剂行业的龙头公司大多为国际化工先进企业，例如巴斯夫这种综合性化工巨头，或是SIGroup（圣莱克特）、松原、ADEKA等在该领域有突出优势的精细化工企业。从销售额来看，巴斯夫、SIGroup（合并Addivant后）等企业位于第一梯队，利安隆紧跟松原、ADEKA、妙春实业等企业之后。经过多年不断的研发投入和技术积累，公司已经掌握了抗氧化剂和光稳定剂的核心技术，并仍在持续通过“自主研发+合作研发”的模式，主动开发新产品和前沿新技术，积极探寻与下游企业的合作，争取早日实现进入全球同行业领导者的行列。

国内竞争呈现“三多、三少”局面

国内高分子材料抗老化助剂的市场竞争呈现出“三多、三少”的局面。小企业多、大企业少：与小企业相比，大企业在产品开发能力、技术服务能力、生产设备先进性等方面具有明显的优势，能为客户提供质量更为稳定的产品以及更为及时、有效的技术服务。“单一产品型”企业多、“系列产品型”企业少：产品的系列化完整程度和配套能力是大型高分子材料制造商选择供应商的重要影响因素之一，但是国内具备产品配套能力的企业非常有限。“成本效益型”企业多、“技术效益型”企业少：“技术效益型”企业更注重新产品和新技术的研究开发，产品整体质量高、附加值高，以高质量、产品配套、技术服务等为基础进行差异化竞争，不将价格作为主要竞争手段。

本土企业亦有后发优势。尽管目前国内竞争格局还相对分散，但随着一些规模化企业的技术和资金实力进一步加强，国家安全环保标准的进一步升级、检查力度进一步加大，行业的集中度会呈现明显的聚集趋势。目前已有国内企业利用后发优势脱颖而出，在细分市场领域与国际同行业公司展开全球客户层面竞争，以其产品高性价比、市场反应速度快、技术服务和库存的本土化优势，不断缩短与国际同行业公司在不同细分产品领域的差距。

润滑油添加剂：千亿赛道下国产替代蓄势待发

润滑油的重要组成部分，技术密集产品种类多元

润滑油由基础油和添加剂两部分组成，是目前用量最大、使用范围最广的润滑材料。基础油（如动植物油、矿物油、合成油等）是润滑油的主要成分，其含量占比在60%-98%之间，虽具备一定的润滑特性，但仍未达到直接使用要求，还需加入不同功能的添加剂。

润滑油添加剂是加入到润滑材料中的一种或几种化合物，在成品润滑油中的含量占比介乎2%-30%之间。润滑油添加剂可改变润滑油的物理及化学特性，提高润滑油在机械系统中的效率并增强其性能，使其可承受极端操作环境，降低燃料消耗。润滑油添加剂可广泛用于汽车发动机（包括天然气发动机）润滑油、航空航天发动机油、铁路机车发动机油、船舶发动机油、工业润滑油、润滑脂、乳化炸药等领域。润滑油添加剂单剂：按功能分类具有单一特性的添加剂产品，包括清净剂、分散剂、黏度指数改进剂、抗氧抗腐剂、高温抗氧剂等类型，每种单剂都能满足润滑油生产商特定的需求。

润滑油添加剂复合剂：一般是由多种单剂按一定比例调配而成的混合物，具有多种特性，明显地提高了油品性能并降低了添加剂总用量，为各类机械和应用提供综合解决方案。公司产品范围涵盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂、减摩抗磨剂、汽机油复合剂、柴机油复合剂、船用油复合剂、工业油复合剂、燃料油清净剂等四十多个种类一百多个品种。

润滑油添加剂行业的上游主要为石油化工行业，生产所需的生产原材料为基础油、聚异丁烯、烯烃、重烷基苯、醇类等化工原料。近年来，石油化工行业在我国发展迅猛，大多数基础化工原料都能够充分满足国内生产的需求；同时，国外进口化工原料亦为润滑油添加剂行业提供了更大选择空间。原材料成本在润滑油添加剂生产成本中的占比为90%左右，目前来看，化工原料在全球以及中国的供需处于平衡状态，供应比较稳定。

需求：千亿规模市场，发展稳定成熟

全球市场：行业发展稳定，市场相对成熟自20世纪30年代以来，全球润滑油添加剂行业不断演进，产品种类逐步丰富，性能愈发提升，已逐步发展至相对成熟阶段，市场规模较大且基本趋于稳定增长。海外添加剂公司大多拥有悠久历史，在90年代经过兼并、重组后，在技术与市场开发方面均有深厚的沉淀。在20世纪30年代前，直馏矿物油是润滑油中最普遍使用的原料，添加剂几乎不被使用，在当时这就完全可以满足发动机的润滑需求。到了20世纪30年代，美国研发高功率柴油机，为解决较大功率柴油机使用中出现的活塞沉积物较多的问题，推动了清净剂的发展。

到20世纪50年代，国外润滑油添加剂应用有了很大的发展，下游主要使用到内燃机油与工业动力设备上。内燃机油的使用在润滑中所占比例较大，进而增大了添加剂的使用量，添加剂种类也随着变多。20世纪50年代后期，行业最重要的突破是在润滑油中使用复合金属清净剂与抗氧抗腐蚀剂。这种突破能适应当时内燃机工作时所应具备的一系列需求。但是，仅使用这些添加剂进行调配，不仅加入量高，性能也不太好。到20世纪90年代末期，添加剂的生产公司兼并和重组情况频发。在国际市场上，润滑油添加剂公司之间剧烈的兼并和收购，产业逐渐集中，形成了以四家国际知名润滑油添加剂公司路博润（Lubrizol）、润英联（Infineum）、雪佛龙奥伦耐（ChevronOronite）、雅富顿（Afton）为主的市场竞争格局。

在全球，按照润滑油添加剂的功能分布来看，较常使用的3大功能剂是分散剂、黏度指数改进剂、清净剂，合计占润滑油添加剂总需求量的65-70%左右。其余添加剂中，抗磨剂占6-7%，抗氧剂及摩擦改进剂各占4-5%，乳化剂占3-4%，其他添加剂合计占需求量的11-12%。从终端润滑油添加剂消费结构来看，机动车领域润滑油添加剂的消费量最大，在总消费量中的占比约70%。金属加工液和工业发动机润滑油的消费量占比相当，还有一小部分添加剂用于通用工业润滑油以及润滑脂等。PCMO（乘用车发动机润滑油）和HDMO（重负荷发动机润滑油）约占全球润滑油消耗量的46%。这两者需要添加更多的添加剂，所用添加剂占到全球润滑油添加剂需求的60%左右。

全球润滑油添加剂行业已逐步发展至相对成熟阶段，市场规模较大且基本趋于稳定增长。根据全球咨询和研究公司克莱恩（KlineCo）及上海市润滑油品行业协会统计，-年，全球润滑油添加剂需求量从.0万吨增长到.0万吨，市场规模由.0亿美元增长到.0亿美元。润滑油添加剂年需求有望进入新一轮增长周期，预计至年，全球润滑油添加剂需求量将增加至.0万吨，市场规模约为.0亿美元，约合人民币亿元。

国内市场：行业起步较晚，需求量不断提升

我国添加剂产业起步较晚，自20世纪50年代添加剂产业建立以来，通过自主研发和引进国外生产技术，历经几十年的积累和发展，已经形成一定的生产规模。低档的添加剂产量在减少或淘汰，而高档的产量在增加，当前我国在一些主要添加剂品种上与国外不相上下，但质量上还存在明显不足。以下是我国润滑油添加剂的发展历史：起步期：年第一套添加剂设备大连石油七厂建成，主要生产烷基萘降凝剂。自此添加剂在我国才有了较大的发展。快速成长：到50年代末期，我国对添加剂的研究才有了比较系统的投入。-年，润滑油添加剂工业得到普遍发展，在全国各地铺开。上海、兰州、锦州、独山子、玉门等地先后建立了增粘剂、抗氧抗腐剂、防胶剂等各类添加剂生产装置，添加剂产量从当初的几百吨，增加到近万吨。

百花齐放：到70年代，清净剂、降凝剂、黏度指数改进剂、防锈剂等都相继问世，我国在润滑油添加剂的生产能力基本上能适应当时国内油品的需求。到80年代，我国在新添加剂的开发、研制上投入了更多的人力、物力和财力，同时学习了国外添加剂的生产技术，尤其在反应设备与监控方面的技术。到80年代末，我国新开发并投入的新产品有极压剂、抗磨剂、金属减活剂等系列品种。我国润滑油添加剂的需求结构与全球的需求结构相似，需求量排名前三的润滑油添加剂同样是分散剂、黏度指数改进剂以及清净剂，三种添加剂合计占需求总量的65%以上。

我国汽车产业规模巨大，对润滑油添加剂市场具有显著支撑。根据国家统计局和中汽协，年我国汽车产量和乘用车销量分别为.2万辆和.2万辆，居全球首位，-年年均复合增速为1.4%与1.2%。除此之外，根据公安部交通管理局统计，截至年末，我国汽车保有量已达3.0亿辆，保有量排名世界第一，与年底相比，增加万辆，增长7.5%。尽管我国汽车产量与销量的年均增长已经有所放缓，但随着我国机动车保有量以及总里程的持续增加，车用润滑油需求也将逐步增加，为我国添加剂的发展提供了广大的市场空间。

得益于中国机动车保有量的不断增长，我国润滑油添加剂需求量稳步提升。我国润滑油添加剂的需求量由年的75.0万吨增长到年的95.9万吨，年均复合增长率为4.2%。随着我国机动车市场的持续增长及工业化进程加快，预计国内润滑油添加剂市场的需求将继续保持较高的增长率。据上海市润滑油品行业协会的预测，至年，我国润滑油添加剂需求量有望增长至.0万吨。

另一方面，在新能源汽车领域，混合动力汽车对润滑油的需求与传统汽车类似，而纯电动汽车的变速箱、连接件、减震器等对润滑油存在需求。根据中汽协数据，国内新能源汽车产量从的45.5万辆增长至年的.7万辆，增幅明显。新能源车包括混动和纯电车型，其中混动汽车仍然保留了发动机，保留了对润滑油添加剂的需求；纯电汽车尽管没有发动机用润滑油需求，但仍能够在除发动机外的其他零部件中产生对润滑油添加剂的需求。可见，新能源汽车用润滑油的市场需求前景也较为明朗。

供给：全球寡头垄断，国产替代前景广阔

海外龙头集中度高，占据主流高端市场。全球润滑油添加剂市场高度集中，四大润滑油添加剂公司占据全球85%左右市场。国际市场上，20世纪90年代末期，润滑油添加剂公司之间剧烈的兼并和收购，产业逐渐集中，全球85%左右的添加剂市场份额被四家国际知名润滑油添加剂公司（均为美国公司）路博润（Lubrizol）、润英联（Infineum）、雪佛龙奥伦耐（ChevronOronite）、雅富顿（Afton）所控制。四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主，生产的单剂一般都是自用，同时向外部单剂厂商采购其不生产或产能不足的单剂产品。

国内企业力争上游，国产替代加速突破

我国润滑油添加剂进口增速有所放缓，高端产品还需依赖进口。根据海关总署数据，年1-10月，我国含石油润滑油添加剂进口量为22.2万吨，同比下降28.2%；含石油润滑油添加剂出口量为16.0万吨，同比上升81.5%。我国润滑油添加剂进口量增速逐渐放缓，而出口量则逐年不断增加。年我国润滑油添加剂进口量为34.9万吨，进口依赖度预计为33.2%。尽管进口量的增速正在放缓，但我国在主要添加剂产品质量上与国外龙头公司还有一定差距，高端复合剂还需要大量依赖进口。

从政策端来看，节能环保正成为中国经济发展的主旋律，这为国内润滑油添加剂行业带来了广阔的发展前景。国内相关部门陆续出台了相关政策鼓励高标准润滑油的研发、生产与应用，旨在促进节能减排、能源消费清洁化及石油化工行业的技术升级，各项政策的颁布为国内润滑油添加剂行业带来了广阔的发展前景。

内生外延高速扩张，打造平台型精细化工龙头

第一生命曲线：全国六大生产基地，单产品双基地规划

全国六大生产基地对下游客户覆盖能力强。公司建有利安隆天津、利安隆中卫、利安隆凯亚、利安隆科润、利安隆珠海、利安隆赤峰六大生产基地，遍及华北、华东、华南、西北等地区，夯实了单产品双基地生产的保供能力。公司客户主要为塑料、化纤、涂料等高分子材料，其中塑料对抗老化剂的需求最大就用量最大的聚烯烃而言，我国煤制烯烃主要集中于华北及西北地区，轻烃裂解和大炼化项目主要集中于沿海地区，六大生产基地均能实现覆盖。

每种产品双基地布局以保证供货稳定性。公司持续执行大3+1、小3+1计划运营体系，结合第二轮数据化供应链体系建设项目，在压缩订单交付时限的同时，逐步满足客户柔性交付的发展趋势。公司已经建成每一种产品有两条独立生产线的“备用生产线”模式，实现了作为全球大客户第一供应商确保稳定供应的硬件要求，减少延迟交付，增强客户对公司的粘性。

公司近年来产能持续扩张，产销量逐年提升。公司在上市之前仅有天津汉沽和宁夏中卫两个生产基地，面对广阔的需求市场，产能不足一直是制约公司快速发展的瓶颈之一。因此近年来公司通过内生外延多种方式，持续推进各个基地的产能建设，公司珠海基地一期6万吨抗氧化剂其中五条线已投料并达产，第六条线有望于年年底达产；赤峰基地一期吨产能已完全释放，二期建设项目已经启动环评认证工作；衡水基地3吨光稳定剂项目也已顺利达产；汉沽基地水分散剂项目已投产。未来在抗老化业务方面，公司启动了赤峰基地1.18万吨/年项目建设，包括6吨/年UVA和吨/年抗氧化剂新增产能，主业规模保持稳定增长。

第二生命曲线：并购锦州康泰，进军润滑油添加剂领域

公司并购锦州康泰，正式进军润滑油添加剂领域。针对润滑油添加剂领域，公司从年开始研究布局，在珠海基地布局润滑油用液体高效抗氧化剂，为进入润滑油添加剂领域做了充分准备。年4月公司以发行股份及支付现金的方式购买锦州康泰92.2%股权，股权交易价格为6.0亿元，其中，公司以现金方式支付交易对价的30%，以上市公司股票支付交易对价的70%。同时少数股东将持有锦州康泰7.6%的股权也登记至公司名下，公司合计持有锦州康泰99.8%股权，实现对其的并表。主营业务新增润滑油添加剂业务，公司在中国大力提倡“供应链自主可控”的关键窗口期，顺利开启第二生命曲线。此外，根据收购业绩承诺，锦州康泰年、年和年的承诺平均净利润数为万元，累计净利润数为1.7亿元。

首创“添加剂超市”经营模式，未来业绩有望快速放量。锦州康泰在行业内首创“添加剂超市”的经营模式，产品覆盖范围广、数量多。康泰是国内润滑油添加剂产品系列最为齐全的公司之一，具有多个润滑油添加剂品种的经营能力，产品包括自产产品和外购产品，其中自产产品主要包括15个剂种类别，80多个品种，外购产品主要包括16个剂种类别，多个品种。目前共拥有6条生产线，能够生产清净剂、分散剂和抗氧抗腐剂等单剂产品，内燃机油复合剂、齿轮油复合剂和液压油复合剂等复合剂产品，以及烷基苯磺酸产品。

外购产品包括增粘剂、金属加工油复合剂、乳化及破乳剂、抗氧防胶剂、极压抗磨剂、防锈剂、工业油复合剂、降凝剂等多个剂种类别。-年锦州康泰营业收入从4.8亿元增长至5.3亿元，业绩从0.4亿元增长至0.5亿元。由于年国际地缘政治的紧张以及外资企业生产效率下降，锦州康泰收入及业绩均有较大增长，H1营业收入达3.3亿元，同比增加32.7%；净利润0.3亿元，同比增加40.5%。

西海工业园二期项目开始释放产能，有助提升新旧产能利用率。锦州康泰分别拥有西海、南厂以及辽宁渤大三个生产基地，已建成磺酸盐清净剂、无灰分散剂、ZDDP、复合剂、烷基苯磺酸等生产装置。其中，磺酸盐清净剂生产线已基本处于满负荷运转；ZDDP产品逐渐被市场认可，产能利用率持续上升。磺酸是生产磺酸盐清净剂的主要原料之一，未来随着二期项目磺酸盐生产线的建成投产，磺酸的需求量将大幅上升，产能利用率将大幅提高。另外，目前产能利用率较低的复合剂生产线、无灰分散剂生产线未来也有望随着复合剂产量增长而提升。

第三生命曲线：生命科学领域创未来蓝海市场

公司整合内部新兴产业并成立生命科学事业部，开始培育第三生命曲线。生命科学事业部目前涉及两个产业方向，分别是核酸药物赛道与合成生物学赛道。事业部旗下两大支柱产业方向既有独立性，又在商业逻辑与产业相关度方面高度联合，均为国家新兴战略产业。核酸药物赛道：公司从生产RNA单体开始起步。年4月，公司与吉玛基因合作成立奥瑞芙生物医药有限公司，主营业务为核酸药物单体，目前已在天津汉沽基地建立了年产6吨中试车间，有望于年年底试产。此外，公司也已建成生命科学研究所，将不断深入研发核酸药物单体技术。合成生物学赛道：公司已与天津大学建立产学研合作关系，目前已顺利完成聚谷氨酸和红景天苷两个创新成果的所有权转让，合成生物学研发团队已开展转移技术的验证和放大工作，正在积极对接其他项目。

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