投顾有话说上周末有百家机构调研九安医疗，历史上来看，凡是什么千人大会、万人调研，基本都是情绪的高峰。

1月18日九安医疗的跌停，带动新冠检测、医疗器械板块跌幅居前，有股民戏称“最高价格88.88，九安医疗的神话和你说”拜拜，再见老乡。”

抛开新冠疫情这种几十年未有的事件驱动来看医疗器械，助力其成长的内核是什么？行业掣肘又是什么？

01创新是持续增长的驱动力TITTLES

先来看看医疗器械的各细分领域：

医疗器械不同的细分领域具有明显的异质性，底层技术不同，商业模式不同，但纵观海外优秀的医疗器械公司标的，他们要么是平台型公司要么是创新技术公司。

不能否认疫情中跑出来太多牛股。回顾看逻辑很简单，几乎都是需求增长?→短期业绩爆发。

1）年疫情初始，大家对病毒一无所知，是防护的一年。市场先炒了喷绒布，消毒液，口罩，手套等。

2）年疫情中继，市场认为疫苗能打败新冠。是疫苗的一年。市场炒了疫苗瓶，检测试疫苗、疫苗设备等。

3）年是特效药的一年，设备，中间体，原料药等。

后视镜看，即使不是成长模式，也不影响公司赚到钱。但是股票买的是未来，短期爆发出来的利益也只能是短期的投机机会。至少这两年咱们看下来1和2环节是验证了我们的观点。

因此长期来看医药器械公司更看重产品力，创新力，是否能基于临床需求进行创新。即便是龙头公司也要建立在有新产品的基础上，才能推动估值的提升。

02器材也无法免疫集采TITTLES二、燃料电池中游：燃料电池电堆

集采就像组织一场团购，能够有效地扩大销量。那为什么市场闻集采色变呢？

我给大家举个例子：

比如未来胰岛素需要集采，市面上糖尿病患者的人数在短期内基本上是恒定的，假设一共人。

原来药企也可以从个病人中赚取元利润，但是在集采政策后，要求药企利润要下降，同样还是个病人，但是一共只能赚20元利润了。

正是由于毛利率大幅折损，全行业总体利润大幅下降，所以对于药企肯定是利空。

而且原来全行业元的利润，可能有10家企业瓜分。现在全行业只有20元的利润，还需要药企招标，只有中标的2家企业才能参与分钱，没中标的企业可能就直接被淘汰了。

这个对整个医药行业和部分药企都是利空。

但是最开始人们没有预料到集采的风能挂向器材。

随着医保局定调“应采尽采”，比如技术壁垒高、国产化率低的心脏起搏器，消费属性无医保支付的多焦点晶体，口腔正畸托槽，单价较低的输液器、喉置等都纳入集采，耗材类产品都有可能集采。

医院采购的固定资产、不属于医保局直接付费，暂时不会受集采影响，IVD产品介于设备和耗材业务属性之间，有地方试点过血糖试纸和生化试剂的集采，但没有省级大规模集采预期，医保局可以通过调整服务价格解决医保支付问题。这两个方向是医疗器械中较为安全的避风港，而在一轮惨烈的下杀之后，市场已经充分意识到集采是概率事件，没有绝对的政策免疫。

03集采绞杀的是肥的流油的中间环节TITTLES

年三月，人民日报刊文：医药集采的初衷及使命是什么？引发人们深思。

集采的初衷是什么？是让良币驱逐劣币，是让百姓用上好药，而不是让劣币驱逐良币，更不是让老百姓无好药可用。

集采想要做的是压缩中间环节，降低销售收入、剿灭灰色地带，让出厂价更贴近于终端价，让百姓真正得到实惠。

杀的是肥的流油的中间环节，而药企本身不该成为绞杀的对象。

虽然医药集采压缩了整个行业的利润空间，但到头来真正受益的其实是国内这批最优质的医药公司。因为医药集采最终将使他们扩份额、肯进步且有钱赚。

去年8月集采在A股挂起了一场血雨腥风创新器械龙头当天跌了17%。

而一周之后集采正式开始，没有想到又迎来了神转折，全球龙头罗式直接硬刚不肯降价，没有参与集采，国产龙头参与了，国产大概有20-25%限价，入围价并没有低于原来的出厂价，只是把渠道利润挤掉，所以对于公司来说利润率并没有受到影响，反而因为海外公司的退出，可以有机会获得更多份额，加速了国产替代。

随后公司的股价就修复了回去，还不断走高。

产品格局好(技术门槛高，临床不可替代性)、份额提升机会大(国产化率低)，有创新能力和产品线的公司，有能力对冲集采风险。

04最后TITTLES

随着人民日益增长的物质文化需要，医疗器械行业在疫情爆发下实现更加快速的发展，尽管年受到医疗器械尤其是高值耗材集采政策影响，但政策落地之后投资机会也会出现。

投资者热情仍然不减，充分说明带量采购政策短期内对企业的利润造成冲击，但长远来看是对行业竞争格局的重塑。

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